亚钾国际(000893):业绩超预期,钾肥景气低位震荡,费用下降支撑盈利提升

公司公告:公司2024年前三季度实现营业收入24.83亿元(YoY-14.13％),归母净利润5.18亿元(YoY-47.89％),扣非归母净利润5.15亿元(YoY-48.79％)。其中,Q3实现营业收入7.85亿元(YoY-9.71％,QoQ-26.27％),归母净利润2.48亿元(YoY-10.71％,QoQ+31.46％),扣非归母净利润2.47亿元(YoY-12.41％,QoQ+31.88％),业绩超预期。毛利率方面,钾肥海外景气震荡,国内景气回暖,国内Q3毛利率环比提升2.6pct至49.26;期间费用方面,公司管理费用环比减少0.96亿元,支撑净利率环比提升13.58pct至30.67％。

   Q3海外价格低位震荡,国内景气触底回暖。全球来看,随着两俄钾肥货运量的增加,全球钾肥供需逐步恢复至正常状态,供给端冲击下景气底部震荡。根据隆众资讯统计,24Q3东南亚CFR主流价格为295.95美元/吨,环比小幅下滑0.4％;国内来看,Q3国内盐湖厂家控量发货,市场景气触底回暖,根据百川资讯,24Q3国内钾肥市场均价约2496元/吨,环比提升4.15％,季度内维持震荡趋势。此外,2024年国内钾肥大合同价格确定为CFR273美元/吨,按照7.11汇率测算,不含港杂费情况下对应国内钾肥价格约2116元/吨,支撑钾肥底部价格。后续随春耕及冬季备肥旺季来临,钾肥需求有望边际向好,价格震荡偏强。

   长期成长逻辑不变,公司规划项目顺利推进。规模方面,根据公司公告,公司2024年前三季度实现钾肥产、销量分别为132.37、124.14万吨,其中24Q3分别实现钾肥产、销量47.86、38.04万吨,环比分别变动+15.3％、-32.4％,销量规模受季节性影响环比承压。公司当前拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权,折纯氯化钾资源储量将超过10亿吨。2024年4月,公司第三个100万吨/年钾肥项目选厂投料试车成功,年底有望恢复第二个100万吨/年钾肥项目的正常生产。后续来看,公司有望实现500万吨/年钾肥产销规模,并将根据市场需求进一步扩建至700-1000万吨/年体量,未来成长逻辑清晰。

   盈利预测与投资评级:由于两俄钾肥陆续出货,全球钾肥景气快速回落,因此我们下调公司2024-2025年盈利预测,预计实现归母净利润7.43、12.54亿元(调整前为21.73、31.02亿元),同时新增2026年盈利预测,预计实现归母净利润18.23亿元,对应PE估值分别为24X、14X、10X。根据wind统计,公司当前PB估值为1.542X,自2021年11月4日至今三年平均PB估值中枢为2.472X,当前位置仍有较高安全边际,维持"增持"评级。

   核心假设风险:下游需求不达预期;新项目进展不及预期;海外企业快速释放产能,竞争格局恶化。