美瑞新材(300848):业绩符合预期,成本端压力持续回落,河南项目放量在即,看好公司未来成长

公司公告:公司2024年前三季度实现营业收入12.33亿元(YoY+10.37％),归母净利润0.51亿元(YoY-27.12％),扣非归母净利润0.45亿元(YoY-31.38％)。其中,Q3实现营业收入4.32亿元(YoY+8.63％,QoQ+4.21％),归母净利润0.19亿元(YoY+6.35％,QoQ+2.62％),扣非归母净利润0.17亿元(YoY-0.38％,QoQ-4.49％),业绩符合预期。

   Q3公司出货稳定,叠加上游原料成本回落,盈利环比小幅提升。Q3虽然化工传统淡季,但终端刚需仍存,TPU价格偏稳,根据百川资讯统计,24Q3TPU产品市场均价为17544元/吨,环比小幅提升0.5％。成本端来看,纯MDIQ3市场均价环比下滑2.2％至18509元/吨,BDOQ3市场均价环比下滑10.2％至8125元/吨,己二酸Q3市场均价环比下滑9％至8820元/吨,支撑公司Q3毛利率环比提升0.66pct至13.48％。产销方面,10万吨产能的建设于24年上半年陆续投产,贡献规模增量,Q3营收规模环比提升4.2％。此外,公司拟募资1.97亿元投建年产1万吨膨胀型TPU及年产3万吨PUD项目,不断优化产品结构的同时有望配套河南异氰酸酯HDI产品,产业一体化优势明显。

   河南一期项目投产在即,二期项目规划落地,看好公司长期成长空间。根据公司公告,公司河南鹤壁的聚氨酯产业园一期项目于2022年四季度开工建设,项目包括HDI10万吨/年、CHDI1.5万吨/年、PPDI0.5万吨/年及部分特种胺中间体,当前PPDI装置及PNA装置已经成功投产,其他装置投产在即。根据wind统计,24Q3HDI均价为29087元/吨,盈利能力较高。二期项目除20万吨/年特种异氰酸酯扩能外,规划了间苯二胺、间苯二酚和酰氯等产品,通过建设该项目,将延伸公司产业链,实现特种TPU部分核心原材料的自供,降低生产成本,打开成长空间。

   盈利预测与估值:由于行业竞争加剧影响,公司主要产品景气底部震荡,因此下调公司2024-2026年盈利预测,预计分别实现归母净利润0.95、2.85、4.88亿元(调整前为1.66、3.66、5.66亿元),对应PE为87X、29X、17X。由于公司河南项目建成后,业绩有望快速提升,预计公司2024-2026年利润复合增速达127％,对应24年PEG估值为0.69X,因此公司未来成长性带来的估值溢价仍未完全体现,维持"买入"评级。

   风险提示:1)新项目投产不及预期;2)下游需求不及预期。