联瑞新材(688300):Q3业绩环比稳中有增,高阶产品持续放量

公司发布2024年三季报,业绩符合预期:报告期内,公司实现营收6.94亿元(YoY+36％),实现归母净利润1.85亿元(YoY+48％),实现扣非归母净利润1.69亿元(YoY+58％)。

   其中,24Q3单季度公司实现营收2.50亿元(YoY+27％,QoQ+4％),实现归母净利润0.67亿元(YoY+30％,QoQ+2％),实现扣非归母净利润0.64亿元(YoY+40％,QoQ+6％),业绩符合预期。24Q3单季度公司综合毛利率42.73％,同、环比分别变动-0.05pct、-0.06pct,净利率26.92％,同、环比分别变动+0.59pct、-0.38pct,同时费用方面基本保持稳定。

   24Q3中低端产品受下游库存影响需求较弱,高端产品持续放量,季度业绩持稳微增。电子材料是电子信息技术的基础和先导,2024年以来:1)电子行业需求逐步复苏,下游覆铜板、IC载板、封装领域景气度持续回暖,拉动粉体填料的需求;2)通信技术(5G、5.5G)发展拉动新一代高频高速覆铜板(M7、M8等)需求,Low-Df、Low-Dk熔融硅微粉和球形硅微粉等需求快速提升,AI等驱动先进封装(Chiplet、HBM等)市场快速发展,对填充材料提出了低CUT点、高填充、低放射性含量等要求。公司是国内硅微粉国产化领先企业,下游覆盖全球主流的环氧塑封料及覆铜板厂商,24年随着需求恢复业绩实现高增长,且随着产品结构优化升级,利润率始终保持在较高水平。24Q3受到上半年下游补库的影响,中低端产品销售有所下滑,但是高端产品需求持续旺盛,带动公司业绩。

   动力电池能量密度提升,电子器件复杂化、小型化趋势,散热升级需求催生球铝市场空间。

   随着电池能量密度大幅提升,热管理系统的重要性凸显,胶粘剂广泛应用于动力电池的PACK密封、结构粘接、结构导热、电池灌封等方面,能够有效提升动力电池性能,新能源车市场景气度上行,持续拉动电池胶粘剂用导热粉体填料需求量快速增长。同时顺应电子设备功能日趋复杂且小型化发展趋势,带动兼顾产品核心部件的散热、绝缘需求的热界面材料发展,作为导热填料的氧化铝粉需求快速增长,且对其纯度、粒度多重改性以及放射性要求也提出了更多的需求。中国作为全球制造大国,是球形氧化铝导热粉体的主要消费国,公司以硅基粉体切入氧化铝粉体领域,逐步实现了本土市场的国产化替代。

   投资分析意见:Q3业绩符合预期,维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为2.60、3.31、4.09亿元,当前市值对应PE分别为35、28、23X,维持"增持"评级。

   风险提示:1)下游需求、项目建设及新产能爬坡等不及预期;2)国内竞争加剧,硅微粉等主要产品价格下滑;3)原材料及能源成本大幅波动;4)新产品研发不及预期。