华恒生物(688639):Q3业绩持续承压,等待新产品放量保障成长

公司发布2024年三季报:报告期内,公司实现营收15.39亿元(YoY+13％),实现归母净利润1.70亿元(YoY-47％),实现扣非归母净利润1.66亿元(YoY-47％)。其中,24Q3单季度实现营收5.23亿元(YoY+2％,QoQ+1％),实现归母净利润0.20亿元(YoY-84％,QoQ-68％),实现扣非归母净利润0.18亿元(YoY-86％,QoQ-71％),业绩低于预期。24Q3公司销售毛利率21.40％,同、环比分别变动-18.95pct、-8.27pct,净利率3.83％,同、环比分别变动-21.11pct、-8.22pct,盈利能力大幅下滑。24Q3公司业绩低于预期,我们认为主要原因:1)缬氨酸价格持续下行,且竞争从国内渗透到海外市场,导致前期盈利情况较好的出口业务受到影响;2)新项目投产后爬坡、放量低于预期。

   24Q3竞品豆粕价格下行导致氨基酸景气偏弱,缬氨酸竞争加剧价格持续下行,丙氨酸、肌醇等产品贡献相对稳定利润。根据博亚和讯数据,24年以来公司L-缬氨酸产品市场价格持续下滑,24Q3均价为13.67元/公斤,同比下滑34％,环比下滑8％。此外,随着国内竞争对手陆续进入海外市场,前期在出口占据较大比例的华恒受到冲击,我们预计公司产品销售均价环比降幅超过国内市场报价。同时竞品豆粕价格下跌也导致氨基酸景气偏弱。

   核心产品价格下滑导致利润率水平出现明显下滑。但值得注意的是,公司另一核心产品L-丙氨酸维持高景气,贡献稳定的利润,此外肌醇等产品也持续上量。

   定增项目募集资金总额7亿元顺利完成,积极推进项目建设及调试爬坡,未来L-蛋氨酸也有望成为新增长点。随着公司高质量完成赤峰基地年产5万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地项目和年产5万吨的生物基1,3-丙二醇建设项目,秦皇岛基地年产5万吨生物基苹果酸建设项目,公司产品、技术从氨基酸、维生素等扩充到生物基新材料单体,进一步打开了发展空间。同时,巴彦淖尔基地"交替年产6万吨三支链氨基酸、色氨酸和年产1万吨精制氨基酸项目"、赤峰基地"生物法交替年产2.5万吨缬氨酸、精氨酸及年产1000吨肌醇建设项目"有序推进,为公司带来新增量。此外,7月31日,公司公众号发布,华恒生物合资子公司恒裕生物"生物法生产L-蛋氨酸关键技术及工业应用"通过科技成果鉴定,恒裕生物已建成国内首条3000吨/年生物法生产L-蛋氨酸生产线。未来若该产品能够成功实现商业化,百万吨的市场空间将成为公司下一个重要成长点。截至2024年三季报,公司固定资产12.61亿元,在建工程18.32亿元。

   投资分析意见:考虑缬氨酸价格持续承压,新项目仍处于调试爬坡阶段,同时后续新产品、新项目研发投入持续,预计2024-2026年缬氨酸均价为1.28万元/吨,毛利率20％,下调2024-2026年归母净利润预测为2.03、3.63、5.65亿元(原值为4.02、6.05、9.53亿元),当前市值对应PE为42、23、15X,可比公司凯赛生物、华熙生物2024年平均PE为50X,维持"增持"评级。

   风险提示:1)核心技术泄露、技术人员流失及技术更迭风险;2)原材料和能源价格大幅波动风险;3)新项目建设进度、产品达产进度及销售不确定性的风险。