广钢气体(688548):氦气价格调整进入尾声,看好电子大宗现场制气业务持续成长

公司发布2024年三季报:报告期内,公司实现营收14.98亿元(YoY+11％),实现归母净利润1.81亿元(YoY-20％),实现扣非归母净利润1.69亿元(YoY-24％)。其中,24Q3单季度实现营收5.26亿元(YoY+14％,QoQ+3％),实现归母净利润0.46亿元(YoY-33％,QoQ-34％),实现扣非归母净利润0.38亿元(YoY-42％,QoQ-42％),业绩不及预期。24Q3公司销售毛利率为24.01％,同、环比分别变化-7.75pct、-5.43pct,净利率为9.04％,同、环比分别变化-5.74pct、-4.36pct。24Q3公司销售、管理、研发、财务费用率合计15.35％,同环比分别变动+0.55pct、+1.46pct。24Q3公司盈利能力同环比下滑明显,我们认为主要原因:1)氦气价格同比下滑明显,且公司长协占比较多,调价滞后市场,导致环比依旧承压;2)随着多个现场制气项目陆续进入商业化,折旧摊销以及前期调试、爬坡阶段费用对业绩产生影响。

   氦气价格调整逐步进入尾声,现场制气业务占比稳步提升,看好国内新一轮资本开支下公司新项目订单落地。2024年以来,氦气价格依旧处于下行阶段,根据百川盈孚数据,氦气价格(40L/瓶,含税出厂价)由年初1000元/瓶下滑至Q2末750元/瓶,Q3以来价格维持稳定。但由于公司氦气下游客户以长协订单为主,调价节奏落后于市场变化,导致Q3价格仍有下调,影响了利润率水平。但值得关注的是,在氦气业务受损情况下,公司营收保持增长,我们认为主要是依托现场制气项目的持续商业化落地,23年合肥综保区、合肥长鑫二期、北京长鑫集电、上海鼎泰匠芯等,以及24以来北京集电、方正微、武汉楚兴(一期)等,随着这些项目逐步进入正轨,公司业绩有望保持稳定增长。24年以来公司陆续获取了武汉楚兴(二期)、珠海华灿等电子大宗气体项目,成功中标赤峰金通二期铜冶炼项目配套空分项目。后续看,国内半导体及面板领域迎来新一轮资本开支,公司作为国内领先的电子大宗气体综合综合服务商,有望充分受益。截至24年三季报,公司固定资产31.53亿元,在建工程6.75亿元。

   打造自主可控的装备制造生产基地,巩固现场制气领域优势;依托电子大宗气体核心产业开拓电子特气产品,打造新的战略增长极。2024年2月,公司与建德市人民政府签订《空分气体智能装备制造基地项目投资协议书》,以建立和掌握自有装备核心设计技术研发能力、制造能力,进一步提升自身竞争优势,报告期内该项目已正式奠基开工。同时依托现场制气业务中客户的粘性以及对客户业务的深入了解,开始逐步拓展电子特气业务,拟投资不超过53,475万元用于赤峰三氟化氮电子特气研发生产项目(3000t/a),拟投资不超过39,324万元用于合肥经开区电子特气研发生产项目,产品包括C4F6、HCl、HBr等多种核心产品。报告期内,两个电子特气项目正式落地实施,未来有望成为公司新的战略增长极。

   投资分析意见:氦气价格下调导致业绩承压,现场制气新项目投产后仍有一定爬坡期,我们下调公司氦气业务增速及毛利率,小幅下调现场制气业务毛利率,下调2024-2026年归母净利润预测为2.46、3.57、5.14亿元(原值为3.21、4.49、6.08亿元),当前市值对应PE分别为49、34、23X,看好公司电子大宗现场制气业务模式,随着商业化项目用气量的稳步提升,以及后续新项目招标落地,业绩有望逐步释放,根据Wind一致预期,可比公司中船特气、华特气体2024年平均PE为54X,维持"增持"评级。

   风险提示:1)现场制气项目建设进展、投产后客户用气量等不及预期;2)下游资本开支放缓,公司新签项目订单不及预期;3)氦气价格大幅波动。