中炬高新(600872):主业增长转正,盈利改善超预期-2024年三季报点评

事件描述

   中炬高新公布2024年三季报。公司2024Q1～3营业总收入39.46亿元(同比-0.17％),归母净利润5.76亿元(同比扭亏),扣非净利润5.52亿元(同比+19.25％)。美味鲜2024Q1～3营业收入38.08亿元(同比+0.46％),归母净利润5.57亿元(同比+17.4％)。公司2024Q3营业总收入13.28亿元(同比+2.23％),归母净利润2.26亿元(同比+32.9％),扣非净利润2.13亿元(同比+27.66％)。美味鲜2024Q3营业收入12.52亿元(同比+2.68％)。

   事件评论酱油品类、南部地区均扭转下滑颓势,渠道数量延续扩张。分产品看2024Q1～Q3的营收:酱油22.99亿元(同比-2.4％),单2024Q3同比+0.47％;鸡精鸡粉5.08亿元(同比+4.48％),单2024Q3同比+13.99％;食用油3.45亿元(同比+1.94％),单2024Q3同比-9.16％;其他4.89亿元(同比-12.94％),单2024Q3同比-9.05％。分渠道看2024Q1～Q3的营收:分销35.22亿元(同比-3.41％),单2024Q3同比-0.9％;直销1.2亿元(同比+24.24％),单2024Q3同比+22.6％。分区域看2024Q1～Q3的营收:东部9.05亿元(同比+4.83％),单2024Q3同比+8.57％;南部14.87亿元(同比-2.33％),单2024Q3同比+1.2％;中西部7.53亿元(同比-8.54％),单2024Q3同比-12.94％;北部4.96亿元(同比-6.89％),单2024Q3同比+2.53％。截至2024Q3末,公司经销商数量合计2395个,环比+110个。历经2024Q2的库存去化,叠加9月末的产品提价或致经销商提前回款,2024Q3公司的核心品类(酱油)、核心基地市场(南部)均回归了正增长轨道,整体渠道数量保持增加。

   降本增效提振毛利率,销售费用边际收紧,2024Q3盈利能力大幅改善。公司2024Q1-3归母净利率同比提升46.79pct至14.6％,其中毛利率同比+4.79pct至37.36％,期间费用率同比+1.49pct至19.39％,其中细项变动:销售费用率同比+0.9pct、管理费用率同比+0.78pct。公司2024Q3归母净利率同比提升3.94pct至17.05％,其中毛利率同比+4.95pct至38.82％,期间费用率同比-1.3pct至16.14％,其中细项变动:销售费用率同比-1.86pct、管理费用率同比+1.1pct、研发费用率同比-0.72pct。主业毛利率延续改善,主要系今年以来成本端下行叠加公司践行降本增效措施,及营销费用在历经2024Q2的加码后有所收缩。

   收入增长重回正轨,渠道拓展、营销管理变革道阻且长。市场需求恢复较慢,公司坚持渠道拓展、收入增长环比改善,随着内部改革、团队磨合告一段落,费用投放重回良性轨道,盈利能力修复。此外,政府征地补偿收益也有望在未来增厚公司整体业绩。预计2024/2025年公司归母净利润分别约9.92/9.98亿元(其中,主业美味鲜的归母净利润预计分别为7.41/9.87亿元),对应EPS为1.27/1.27元,对应PE估值为18/18倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   1、需求恢复较慢风险;

   2、行业竞争进一步加剧风险;

   3、消费者消费习惯发生改变风险等。