仙乐健康(300791):渠道结构调整拖累中国业务节奏,龙头格局优化长期趋势不改-2024年三季报点评

事件描述仙乐健康公布2024年三季报。公司2024Q1-3营业总收入30.48亿元(同比+21.8％);归母净利润2.4亿元(同比+29.52％),扣非净利润2.36亿元(同比+28.11％)。单2024Q3看,公司实现营业总收入10.58亿元(同比+10.43％);归母净利润8532.83万元(同比+1.63％),扣非净利润8188.77万元(同比-4.62％)。

   事件评论中国市场渠道调整致业务承压,海外业务维持高增。较2024Q2来看,2024Q3公司收入增速环比下行,预计主要系中国市场渠道结构调整背景下,部分医药品牌客户表现较弱所致。公司持续推动销售团队升级,针对客户类型重新梳理销售团队,后续有望提升国内市场的行业竞争力。其他区域看,预计海外业务各区域维持健康增长,主要系公司北美团队整合、BF产线调整、欧洲包装产线投产及亚太客户订单落地。

   毛利率波动或为单季度影响,前三季度费用率相对稳健。公司2024Q1-3归母净利率同比提升0.47pct至7.87％,其中毛利率同比+1.06pct至31.21％,销售费用率(同比+0.23pct)、管理费用率(同比-0.07pct)、研发费用率(同比+0.22pct)、财务费用率(同比+0.76pct)、营业税金及附加(同比+0.09pct)。单2024Q3看,公司归母净利率同比下滑0.7pct至8.07％,其中毛利率同比-1.65pct至29.63％,销售费用率(同比-0.14pct)、管理费用率(同比+1.03pct)、研发费用率(同比-0.06pct)、财务费用率(同比+0.9pct)、营业税金及附加(同比+0.15pct)。公司2024Q3毛利率下行,预计主要系订单达成的季度影响和部分区域的订单结构拖累,财务费用增加预计主要系可转债利息、外部借款利息及汇兑损益影响。

   短期来看,在国内保健品市场药店渠道调整及线上增长进一步加速的背景下,公司海外及国内业务表现分化。针对相关问题,公司从销售团队、成本控制等角度出发进行突破,预计相关业务表现将实现优化。同时,公司海外布局相关战略持续推进,预计海外业务在手订单良性。长期来看,保健品市场全球仍处于优质发展阶段,随着公司布局的进一步深入,我们有望看到中国保健品CDMO龙头全球市场份额的进一步提升。预计公司2024/2025/2026实现归母净利润3.61/4.37/5.29亿元,对应EPS分别为1.53/1.85/2.24元,对应估值分别为17/14/12倍,维持"买入"评级。

   风险提示1、需求恢复较慢风险;

   2、行业竞争进一步加剧风险;

   3、消费者消费习惯发生改变风险等。