三花智控(002050):盈利稳健增长,Q4制冷预计环比改善-季报点评

公司公布Q3业绩:24Q3收入68.87亿元,同/环比+6.82％/-4.83％;归母净利7.87亿元,同/环比+2.95％/-9.15％。前三季度公司收入205.63亿元,同比+8.36％;归母净利23亿元,同比+6.59％。公司汽零业务稳健,Q4制冷预计修复,维持"增持"评级。

   家电Q3淡季需求弱,汽零业务预计Q4稳健增长Q3营收环比下滑,主要系家电行业淡季需求走弱。根据产业在线,24Q3国内家用空调效率0.4亿台,环比-34％。汽零业务部分减缓制冷业务压力,24Q3国内新能源汽车销量338万辆,环比+18％;汽零客户特斯拉全球交付46万辆,环比+4％。公司空调/车用电子膨胀阀、新能源车热管理集成组件等市场占有率全球领先,业务基盘稳健。展望24Q4,在以旧换新政策和"双11"促销的双重利好下,国内家电、汽车消费市场呈稳步增长态势,我们预计公司24Q4制冷业务逐步修复,汽零业务稳健增长。

   毛利率环比向好,海外产能释放有望带动盈利改善24Q3公司实现毛利率28.16％,同/环比-2.6/+0.3pct,环比改善或系产品结构改善和生产增质提效所致。费用端,24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.2％/7.6％/5.2％/0.7％,同比-0.1/+1.4/-1.2/-0.6pct,环比-0.1/+1.1/+0.9/1.1pct。受管理费用和汇兑损失环比增加影响,公司净利率同/环比-0.4/-0.5pct至11.4％。向后展望,随着公司在越南、墨西哥、泰国工厂的全球化制造布局完善和产能投放,盈利有望稳健向上。

   多业务协同发展,卡位人形机器人赛道1)制冷:拓宽新区域客户布局,推动关键制造设备自研、精益生产、数字化转型等活动降本增效;2)汽零:在集成组件智能化、标准化、模块化设计推广方面成绩显著,产品结构持续改善;3)人形机器人:10月11日特斯拉"WEROBOT"发布会上,OptimusGen2机器人亮相,现场能实现跳舞、调酒等高难度动作,协调性和自由度明显提升。公司积极布局仿生机器人机电执行器业务,随公司新基地投产,产业趋势越发明朗。

   盈利预测与估值我们预计公司24-26年收入分别为283/339/374亿元,归母净利为33/40/46亿元,EPS分别为0.90/1.08/1.22元。选取T客户汽车和储能产业链可比公司新泉股份、拓普集团,切换25年估值,25年Wind一致预期PE均值为18倍,考虑公司储能/机器人业务发展迅速,我们给予公司25年23倍PE,目标价24.84元(前值24.51元),维持"增持"评级。

   风险提示:行业竞争加剧;国际贸易及汇率波动;新能源车销量不及预期等