中国人保(601319):投资端带动净利润大幅增长,寿险NBV同比翻倍-公司季报点评

【事件】中国人保发布2024年三季报:1)前三季度归母净利润363亿元,同比+77.2％;Q3单季归母净利润136亿元,同比增长近21倍。2)Q3末归母净资产2677亿元,较年初+10.4％,较中期+5.8％。

   产险:单季净利润大增近60倍,综合成本率同比略有提升。1)前三季度净利润268亿,同比+38％;Q3单季净利润93亿元,同比大增近60倍。2)前三季度总保费收入同比+4.6％,其中车险、意健险分别同比+3.2％、+8.0％,责任险增速最快为+11.8％,农险则仅同比+1.0％。3)综合成本率98.2％,同比+0.3pct。

   其中车险、非车险分别为96.8％、100.5％,同比分别-0.6pct、+1.9pct。非车险承保亏损主要是受低温雨雪冰冻、暴雨、强台风等灾害事故影响。4)前三季度承保利润64.4亿元,同比-13％;Q3单季承保亏损11.8亿元,较上年同期的7.3亏损进一步扩大。车险、非车险前三季度承保利润分别为71.2亿元、-6.8亿元。

   寿险＆健康险:Q3寿险新单保费高增长,前三季度NBV同比翻倍。1)人保寿险前三季度净利润156亿元,同比增长7.6倍。长险首年保费同比-9％,Q3单季+122％。首年期交同比+3％,Q3单季+221％。可比口径下NBV同比+113.9％。

   2)人保健康险前三季度净利润56亿元,同比+41％。长险首年保费同比+11％,Q3单季+118％。首年期交同比+35％,Q3单季+110％。

   投资:资本市场回暖带动投资收益大幅增长。公司未披露集团投资情况。前三季度人保财险总投资收益275亿元,同比+70.4％;未年化总投资收益率为4.4％,同比+1.7pct。投资收益增长主要是由于9月末资本市场回暖,涨幅显著优于去年同期,且公司于三季度适当增加二级权益投资,所持二级权益资产公允价值变动损益同比大幅增长。

   看好公司财险业务竞争优势,给予"优于大市"评级。人保财险车险业务质地较好,车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控,因此我们认为公司盈利空间远超中小险企,其竞争优势在车险综改下半场将愈发凸显。中国人保目前A股估值2024EPEV0.87倍、PB1.2倍。我们对中国人保进行分部估值:给予人保财险业务2024E1.2x-1.3xPB,给予人保寿险、人保健康2024E0.7-0.8xPEV,给予其他业务2024E1.0xPB。分部估值法下中国人保的合理价值区间为8.21-8.90元/股,给予"优于大市"评级。

   风险提示:1)行业保费增速低于预期;2)商车费改使行业承保利润持续承压。