欧派家居(603833):毛利率有所回暖,直营店韧性凸显-公司季报点评

事件:公司发布三季报,24Q1-Q3实现营业收入138.8亿元,同比减少16.21％;实现归母净利润20.3亿元,同比减少12.08％;实现扣非归母净利润17.6亿元,同比减少19.88％。

   单季度看,24Q3实现营业收入53.0亿元,同比减少21.21％;实现归母净利润10.4亿元,同比减少11.56％;实现扣非归母净利润9.9亿元,同比减少12.62％。

   24Q1-Q3公司综合毛利率为35.54％,同增1.6pct。期间费用率为19.71％,同增2.2pct。其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为10.15％/6.66％/4.71％/-1.81％,同比变化+1.5pct/+0.8pct/+0.2pct/-0.3pct。

   分产品看,24Q1-Q3公司橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门分别实现营业收入40.3/71.9/8.0/8.3亿元,同比变化-21.99％/-18.99％/-1.62％/-17.10％;

   毛利率分别为30.62％/40.88％/29.01％/26.75％,同比变化-3.28pct/+5.72pct/+0.24pct/+4.31pct。

   分渠道看,24Q1-Q3公司直营店/经销店/大宗业务分别实现营业收入5.3/103.9/23.5亿元,同比变化+4.09％/-18.90％/-12.33％;毛利率分别为56.24％/35.59％/27.61％,同比变化-2.39pct/+1.53pct/+0.33pct。截至24Q3末,公司门店合计8180家,较23年末减少536家,原因是公司经销商经营计划调整、优化招商及经销管理政策,存在短期波动的特点。

   盈利预测与评级:考虑到地产下行,我们将公司24-25年净利润由29/31亿元下调至26/27亿元,同比变化-14％/+4％。参考可比公司给予25年15-17倍PE估值,对应合理价值区间为66.5-75.3元,给予"优于大市"评级。

   风险提示:地产行业下行风险,品类及渠道扩张不及预期风险,原材料价格波动风险,行业竞争加剧。