天洋新材(603330):光伏胶膜业务承压拖累Q3业绩,关注后续改善趋势

1-3Q24业绩低于我们预期公司公布1-3Q24业绩,收入实现10亿元,同降0.1％,归母净亏损0.29亿元,同降27.6％,业绩低于我们预期,主因光伏胶膜出货价格承压、行业竞争加剧等。分季度看,1Q/2Q/3Q24公司收入分别同比-14.1％/+34.6％/-12.5％,Q1归母净利润同比+58.4％,Q2/Q3实现归母净亏损987/2452万元。

   发展趋势1、Q3光伏胶膜出货价格承压拖累营收成长,电子胶销量成长向好。Q3公司收入实现3.4亿元,同比降低12.5％。分业务看,1)光伏胶膜:1-3Q24收入实现5亿元,同比降低3.5％,其中销量同增32.7％至8909万平方米,出货量及市场份额持续提升,但EVA原材料价格下行、光伏胶膜行业整体出货价承压等影响下,公司前三季度光伏胶膜出货均价同比降低27.3％;2)热熔胶:1-3Q24收入实现3.1亿元,同比基本持平,销量、出货均价均维持稳健;3)电子胶:1-3Q24收入实现1.1亿元,同增29.1％,其中销量/均价分别同增20.7％/6.9％。

   2、行业竞争加剧拖累Q3盈利能力,关注后续改善趋势。毛利端,公司Q3毛利率实现7.7％,同比/环比分别+3ppt/-9.8ppt,主因光伏组件行业竞争加剧影响光伏胶膜毛利率;费用端,Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.6ppt/+0.5ppt/-0.1ppt/+0.6ppt;综合影响下,公司Q3归母净亏损2452万元,亏损幅度同比增加72万元,盈利能力短期承压。

   3、关注光伏行业供给侧改革下,公司后续经营改善前景。2024年7月9日,工信部发布《光伏制造行业规范条件及公告管理办法》征求意见稿,计划引导光伏制造行业加快转型升级及高质量发展。我们认为,随光伏行业供给侧改革推进,组件厂商议价权有望提升,带动公司光伏胶膜营收成长及盈利改善。

   盈利预测与估值考虑光伏胶膜出货价持续承压,下调2024年归母净利润预测60％至1亿元,首次引入2025年归母净利润预测3亿元,考虑估值切换,当前股价对应2025年9倍P/E。考虑光伏行业供给侧改革下公司经营有望改善,维持跑赢行业评级,基于公司短期经营压力,下调目标价36％至7元,对应2025年10倍P/E,有11％上行空间。

   风险终端需求不及预期;原材料价格波动;经营现金流承压。