聚和材料(688503):银价波动影响3Q毛利率,关注浆料技术变化

3Q24业绩符合我们预期公司公布前三季度业绩:前三季度收入98.26亿元,同比+32.8％;归母净利润4.2亿元,同比-4.5％,3Q24收入30.6亿元,同比-4.9％,环比-19.7％,归母净利润1.22亿元,同比-28.9％,环比-45.3％,扣非归母净利润1.03亿元,同比-50.1％,环比-58.4％,业绩符合我们预期。

   3Q出货量及毛利率均环比承压,我们预计4Q毛利率有望改善。前三季度公司银浆出货超过1600吨,同比+11％,份额稳定。单三季度出货超过450吨,环比承压,主要是下游电池开工率低导致,三季度N型比例超过85％。3Q毛利率4.6％,同比-7.6ppt,环比-8.4ppt,主要受银点价格波动影响,4Q以来SHFE白银至高涨幅～6.2％,带动银浆价格,我们预计4Q毛利率环比有望改善。3Q公司冲回部分信用减值损失和存货跌价损失,主要系银粉存货的减值冲回及部分应收账款处理后对减值的冲回。

   公司应收账款从2024年中期28亿元降低到三季度末的24亿元。

   发展趋势关注少银及无银进展。当前各技术路线银耗水平,PERC7-8mg/w,TOPCon9-11mg/w,HJT0bb+银包铜在10mg/w以内,BC14mg/w左右。在少银方面,公司银包铜最低可以做到25％银含,无银技术方面,公司从粉体、浆料技术及固化方面储备充足,已在不同结构电池获得验证数据。

   新产品:银粉、半导体电子浆料,胶黏剂等全面开花。公司银粉厂产品已实现PERC/TOPCon全系列覆盖,单月产能超过40吨,出货超过20吨,实现了超过10％的银粉自供。公司预计常州3000吨银粉工厂最晚明年1Q投入使用,后续银粉板块陆续实现产品自供。胶黏剂方面,公司子公司德朗聚针对0BB开发出的封装定位胶在相关龙头客户已实现规模化的量产,为行业唯二量产公司,占据较大市场份额。针对BC组件,公司成功推出新型绝缘胶和电池保护胶产品,与行业头部BC组件客户有紧密合作。电子浆料方面,公司积极导入通信汽车电子等领域,目前已经实现在通信器件、基础电子元器件等市场的产品布局和单月吨级量产出货,相关产品也在多款新能源汽车中完成导入。

   盈利预测与估值我们维持2024/2025年净利润预测6.7/8.3亿元。维持跑赢行业评级,由于近期光伏供给侧改革预期提振板块估值,以及公司新产品预期,我们上调目标价105％至78元,对应2024/2025年28.2/22.7倍市盈率,较当前股价有43.3％的上行空间。当前股价对应2024/2025年19.7/15.9倍市盈率。

   风险技术迭代不及预期,光伏需求不及预期,光伏供给侧改革落地不及预期