伊利股份(600887):逐步调整改善,利润水平提升-2024年三季报点评

事件公司公告2024年三季报。2024年前三季度,公司实现总收入890.39亿元(-8.59％),归母净利108.68亿元(+15.87％),扣非归母净利85.09亿元(-4.55％)。2024Q3,公司实现总收入291.25亿元(-6.67％),归母净利33.37亿元(+8.53％),扣非归母净利31.84亿元(+13.42％)。

   Q3奶粉及奶制品保持增长,液体乳、冷饮收入降幅缩窄1)Q3奶粉及奶制品保持增长,液体乳、冷饮收入降幅缩窄。2024年前三季度,公司液体乳、奶粉及奶制品、冷饮、其他产品收入分别为575.24、213.30、83.44、5.91亿元,同比-12.09％、+7.07％、-19.64％、+25.35％,24Q3分别同比-10.31％、+6.56％、-16.65％、+22.70％,液体乳主要受渠道调整影响下滑,Q3收入降幅已环比缩窄。2)经销商持续优化,Q3经销渠道收入降幅缩窄。2024年前三季度,公司经销、直营渠道收入分别为853.53、24.36亿元,同比-8.44％、-18.46％,24Q3分别同比-6.01％、-30.69％;24Q3,公司经销商共17,249个,较去年同期净减少2,359个,24Q3单季净减少1,339个。3)分地区看:2024年前三季度,公司华北、华南、华中、华东、其他收入分别为247.18、222.47、163.77、136.88、107.59亿元,同比-6.28％、-8.21％、-12.78％、-11.16％、-5.74％,24Q3分别同比-6.76％、+0.03％、-16.01％、-5.54％、-7.31％。

   奶价下降带动Q3利润率继续提升1)奶价下降+投资收益带动前三季度净利率提升。2024年前三季度,公司毛利率为34.81％,同比+1.90pct,主要来自奶价下降贡献;归母净利率为12.21％,同比+2.58pct,主要来自毛利率提升及投资收益贡献。2)奶价下降带动Q3利润率继续提升。24Q3,公司毛利率为34.85％,同比+2.48pct,归母净利率为11.46％,同比+1.61pct。3)费用刚性,Q3销售费用率有所提升。24Q3,公司销售费用为55.23亿元,同比-1.00％,销售费用率同比+1.09pct至18.96％。

   投资建议我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为119.89、110.72、120.24亿元,同比增长14.96％、-7.65％、8.60％,对应11月1日PE分别为15、16、15倍(市值1802亿元),维持"买入"评级。

   风险提示食品安全风险、原奶价格波动风险、行业竞争加剧风险。