惠泰医疗(688617):Q3业绩符合预期,海外电生理高速增长-季报点评

惠泰医疗发布2024年三季度报告。2024Q1-Q3,实现营业收入15.25亿元,同比增长25.63％;归母净利润5.28亿元,同比增长30.97％;扣非后归母净利润5.08亿元,同比增长41.08％。2024Q3,实现营业收入5.24亿元,同比增长23.05％,环比下滑3.99％;归母净利润1.86亿元,同比增长27.24％,环比下滑8.31％;扣非后归母净利润1.80亿元,同比增长53.18％,环比下滑5.68％。

   观点:Q3业绩符合预期,环比增速波动预计为手术淡季影响。规模效应+产品结构变化驱动毛利率提升,降本增效下期间费用率有所改善,推动利润端增速快于收入端。电生理装机进展顺利,手术量稳步提升,海外电生理实现高速增长,国产电生理龙头未来可期。

   Q3业绩符合预期,环比增速波动预计为手术淡季影响,降本增效驱动利润端增速快于收入端。Q3业绩符合预期,环比增速略有下滑推测系手术季度性淡季影响,利润端增速快于收入端主要系毛利率提升及期间费用率改善影响。随着规模效应显现及产品结构变化,2024Q3毛利率为72.58％(同比+1.86pct),销售费用率17.79％(-1.53pct),管理费用率4.07％(-2.19pct),研发费用率13.16％(-0.79pct),降本增效成果逐步显现。

   电生理手术量稳步提升,海外电生理高速增长。2024Q3公司电生理国内增速为5％,海外增速为118％,海外电生理收入体量较小,具备较大增长空间。2024Q3公司完成电生理手术量约3900例((同比增长25％),前三季度累计完成11,356台手术,手术量稳健增长。电生理装机进展顺利,2024Q3实现装机22台,前三季度累计装机135台。公司将持续推进现有设备升级,支撑未来房颤产品上市,为电生理业务高速成长打牢根基。

   海内外双轮驱动成长,海外本地化建设持续加速。公司坚持国内国外并重,截至2024H1共取得15个产品的欧盟CE认证,并在其他90多个国家和地区完成注册和市场准入。通过设立海外子公司,增加驻地销售,海外收入实现快速增长,2024H1实现海外收入1.16亿元(同比增长19.73％),其中,独联体地区同比增长124％,欧洲地区同比增长51％,亚太、拉美、中东非等地区同比增长显著。海外冠脉及外周自主品牌和电生理自主品牌增长靓丽,2024H1冠脉及外周自主品牌同比增长43.77％,电生理自主品牌同比增长63.04％。

   盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营收分别为20.83、27.27、35.78亿元,分别同比增长26.2％、30.9％、31.2％;归母净利润分别为7.08、9.45、12.53亿元,分别同比增长32.6％、33.5％、32.6％;对应PE分别为52X、39X、29X,维持"买入"评级。

   风险提示:新品销售推广不及预期;政策风险;研发进展不及预期。