通策医疗(600763):短期增长承压,蒲公英分院发展顺利-2024年三季报点评

本报告导读:受外部消费环境影响,门诊量平稳增长但客单价承压,种植牙以价换量,消费口腔短期承压,蒲公英分院较快增长,新医院扩张稳步推进,维持增持评级。

   投资要点:维持增持评级。考虑消费医疗复苏节奏,下调2024～2026年EPS预测至1.16/1.27/1.38元(原为1.22/1.32/1.42元),参考可比公司估值,给予2024年PE51X,上调目标价至59.16元,维持增持评级。

   业绩符合预期。公司2024年Q1-3实现营业收入22.33亿元(+2.21％),归母净利润4.98亿元(-2.63％),扣非净利润4.94亿元(-0.47％),其中Q3实现营业收入8.23亿元(+0.04％),归母净利润1.89亿元(-9.10％),扣非净利润1.89亿元(-7.37％),业绩符合预期。2024年Q1-3毛利率41.82％(-0.77pct),归母净利率26.95％(-1.07pct),受宏观消费环境承压影响,收入短期承压,公司仍在扩张期投入有所增加,毛利率和净利率略有下降。

   门诊量稳健增长,客单价承压。2024Q1-3公司医疗门诊量265万人次(+6.5％),其中省内门诊量229万人次(+4.5％),省外门诊量36万人次(+21.7％)。分业务看,种植收入3.84亿元(+11.7％),种植牙颗数同比增长30％,集采政策落地后实现以价换量。种植牙放量带动修复和大综合业务平稳,修复收入3.31亿元(+0.0％),大综合收入5.93亿元(+1.2％)。消费类口腔项目仍短期承压,正畸收入3.95亿元(-6.2％),儿科收入3.86亿元(-1.3％),预计消费降级下客单价有所下降。

   蒲公英分院保持较快增长,新院扩张稳步推进。截至2024年9月公司旗下85家医疗机构,坚持"总院+分院"模式发展,目前蒲公英医院已开业45家,约60％实现收支平衡,盈亏平衡时间符合预期。2024年Q1-3蒲公英医院门诊人次70.8万人次(+26％),贡献收入5.23亿元(+19％,占比23％),毛利率21％,净利润率12.9％。

   新开医院逐渐进入营收、利润贡献阶段,未来有望保持增长势头。

   医院扩张稳步推进,24年计划新开蒲公英分院8家,已经交付3家,年底前有望交付5家。紫金港院区有望24年底试营业,新城西院区有望2025年完成搬迁,义乌总院预计24年底到25年初开业。2025年,蒲公英计划新开5-8家。

   风险提示:消费类医疗恢复不及预期,医院扩张低于预期。