美诺华(603538):业绩环比改善,一体化及新业务布局推进-2024年三季报点评

本报告导读:Q3单季度盈利能力改善,原料药-制剂-CDMO一体化持续推进,新业务布局加码。

   投资要点:维持"谨慎增持"评级。2024Q1-Q3营收9.49亿元,同比增长2.21％,归母净利润6325万元,同比增长15.97％,扣非归母净利润5245万元,同比下降1.15％;Q3单季度营收3.41亿元,同比下降1.46％,归母净利润4431万元,同比增长87.08％,扣非归母净利润3279万元,同比增长20.04％,归母利润增速超预期。考虑原料药业务受价格竞争影响,下调2024-2026年EPS预测为0.41/0.81/1.05元(原0.53/0.98/1.37元),参考可比公司估值,给予2025年PE19X,上调目标价至15.26元(原13.72元),维持"谨慎增持"评级。

   盈利能力改善。2024Q1-Q3毛利率31.88％,同比下降0.6pct,主要系原料药板块价格竞争影响,Q3单季度毛利率36.09％,同比增长0.02pct,环比增长11.70pct,环比提升明显,预计主要系报告期KRKA制剂代加工业务增长显著带动整体毛利率改善。2024Q1-Q3销售费用率3.99％,同比增长0.40pct;管理费用率13.16％,同比下降0.46pct;研发费用率6.79％,同比下降0.14pct。费用率优化下2024Q1-Q3净利率提升至7.13％,同比增长0.67pct。

   一体化转型推进,新业务布局加码。原料药业务加快新产品研发注册,2023/2024H1提交原料药注册文件18/10个。制剂方面,截至2023年,累计27个产品国内获批。2024H1,新提交4个产品国内注册文件,12个制剂新产品国内获批。CDMO方面,MSD一期项目9个兽药产品开发及验证生产正常推进,其中2个产品处于注册文件递交阶段并取得研发创新项目订单。默沙东第二期签订3个产品均已于2024H1启动开发工作,未来有望进一步扩展人用药合作。

   2024H1新增多家国内领先医药企业制剂CDMO业务合作,多个制剂项目在美诺华天康进行转移验证。基于市场需求,持续拓展新领域,积极布局多肽等相关产品管线的开发,包括GLP-1药物的中间体、侧链等,目前与美国密西根大学合作的GLP-1递送系统已完成开发,预计2024Q3在国内完成体外实验以及初步动物实验。

   催化剂:产品研发注册进展加快,产品终端需求超预期风险提示:原料药价格波动风险;制剂产品集采风险