同仁堂(600085):收入稳中有进,成本有所承压-2024年三季报点评

事项:

   公司公告1～3Q24实现营业收入138.2亿元(+0.7％yoy),归母净利润13.5亿元(-3％yoy),扣非净利润13.2亿元(-4％yoy);其中3Q24收入40.6亿元(+2.4％yoy),归母净利润3.3亿元(-19％yoy),扣非净利润3.3亿元(-18％yoy),利润端下滑主因毛利率压力及期间费率有所增加。

   评论:

   股份及科技公司预计相对稳健,商业及国药有所拖累。我们预计子集团表现如下:1)股份公司预计相对平稳,受益于大品种战略、精品系列等战略推进,长期有望维持较快增长;2)根据同仁堂科技公告,科技公司合并报表1～3Q24收入54.8亿元(同比+2.7％),归母净利润5.5亿元(同比+6.3％),毛利率同比-3pct至39.7％;3Q收入同比+3％、归母净利下滑19％,毛利率同比-6.5pct,预计主因科技公司安牛发货节奏控制(1H24出货量预计较大)、国药公司受港澳零售行业低迷及灵芝孢子粉去库存影响。我们预计科技公司全年有望稳健增长,明年有望在科技公司营销改革驱动下恢复较快增长;3)商业集团预计受到消费环境及政策环境影响对业绩略有拖累。

   财务指标:3Q24毛利率压力及期间费率波动致净利率承压。1)3Q24毛利率同比下降3.5pct,主因成本压力;3Q24销售/管理/研发/财务费率同比+0.3/+0.9/-0.1/+0.8pct,净利率同比下滑4pct。2)3Q24应收账款15.9亿元,环比略有提升。3)3Q24合同负债4.7亿元,环比略有下降。4)3Q24存货108亿元,环比基本持平。

   投资建议:精品国药龙头,看好公司近年内部改革带来经营面貌的持续性变化。我们预计公司24-26年归母净利润为17.2/19.8/22.8亿元(24～25年前值分别为20.6/24.2亿元,考虑到消费环境变化有所下调),同比增速为+3％/15％/15％。参考公司历史估值,给予公司25年35x目标PE,对应目标价50.4元,维持"推荐"评级。

   风险提示:核心产品销量不及预期,药材价格波动,改革进展不及预期。