健之佳(605266):利润短期承压,聚焦控费增效-2024年三季报点评

事项:

   公司公告24年前三季度收入、归母净利、扣非净利67.4、1.0、1.0亿元,同比变化+3.6％、-63.8％、-64.3％,其中3Q24收入、归母净利、扣非净利同比+4.1％、-68.5％、-73.1％。利润下滑主要系医改政策持续推行,公司整体营业收入增幅趋缓,无法覆盖门店增长导致的费用刚性增长所致。

   评论:

   医药零售:灵活调整经营策略,对冲政策影响。2022年至3Q24,公司实体门店营业收入金额持续增长,但医保结算收入金额呈持续下降态势。医保收入占比由2022年的52％下降至2024年前三季度的44％。公司通过非药商品差异化竞争力,以全渠道专业化服务提升非医保收入,减缓医保结算收入下降导致的经营压力,实体门店医药零售收入保持增长。分产品来看,1～3Q24中西成药收入48.4亿元,同比+4.3％,毛利率为33.1％(+2.0pct);中药材收入2.5亿元,同比-8.7％,毛利率为43.8％(-4.4pct)。

   门店扩张放缓,聚焦控费增效。2024年1-9月,公司自建门店288家,收购门店122家,因发展规划及经营策略调整关闭门店25家,净增门店385家,期末门店总数达到5501家,较年初门店数增长7.5％,同比增长16.8％。三季度,市场和政策因素影响持续,公司放缓门店扩张速度,将精力集中于存量门店经营效率提升,以更坚决、主动的策略专注强化营运力、商品力和专业力,控费增效,精细化运营、提升店效、品效、人效。门店扩张节奏动态调整,聚焦发展质量。

   毛利率承压,费用率上升。1)3Q24毛利率同比下降1.2pct至36.8％;3Q24净利率1.7％(同比-3.9pct);2)3Q24销售费率同比上升2.3pct至30.0％,管理费率同比上升0.8pct至3.0％,财务费率同比上升0.2pct至1.6％。

   投资建议:我们预计公司24-26年归母净利润为2.1/2.4/2.7亿元,同比变动为-49％/+13％/+13％。参考行业可比公司估值,给予公司25年20x目标PE,对应目标价30.3元,维持"推荐"评级。

   风险提示:业务拓展不及预期,政策波动的风险。