继峰股份(603997):座椅加速放量,业绩短期受减值与费用影响-2024年三季报点评

事项:

   公司发布2024年三季报,24Q3营收59亿元、同比+7.2％、环比+3.2％,归母净利-5.85亿、同比增亏6.57亿元、环比增亏6.19亿元。

   评论:

   营收符合预期,理想L6座椅放量。公司24Q3营收59亿元、同比+7.2％、环比+3.2％,符合预期,理想L6座椅上量带动营收环比增长。公司自24M4开始供应理想L6全车座椅,9月初已下线10万套,并凭借在产品垂直爬产挑战下卓越的保供能力、快速的服务响应速度与高舒适度、工艺精致、健康环保的优异产品力,于24M10荣获"理想TOP奖"。根据中国汽车工业信息网数据,24Q3理想L6产量7.7万辆、环比增3.4万辆、以9kASP估计,理想L6座椅贡献收入环比增量约3亿。

   盈利波动主要受一次性减值与费用支出影响。公司24Q3归母净利-5.85亿、同比增亏6.57亿元、环比增亏6.19亿元:1)毛利率:24Q3毛利率14.1％、同比-1.0PP、环比-0.3PP,一方面海外车市下行,24Q3欧洲轻型车销量373万辆、同比-6.4％、环比-15％,北美472万辆、同比-1.3％、环比-5.1％,推测格拉默海外因工厂产能利用率低于预期导致利润率波动,另一方面较传统头枕扶手业务利润率更低的座椅业务占比提升。2)费用率:24Q3期间费率19.1％、同比+5.6PP、环比+6.1PP。其中,管理费率12.3％、同比+4.2PP、环比+3.6PP,推测因欧洲车市短期需求难以复苏,格拉默欧洲重整产生一次性费用支出;财务费率3.1％、同比+1.2PP、环比+2.3PP,估计为汇兑影响。3)减值:24Q3计提资产减值损失2.52亿元、同比增加2.37亿元、环比增加2.24亿元,主要为持有待售资产减值准备影响。

   弹性1:TMD出售后25年格拉默盈利向好可期。公司9月22日公告拟出售TMD,2023年格拉默北美EBIT-0.50亿欧,TMD净利-2.6亿元,估计TMD亏损占格拉默北美一半以上。我们认为出售TMD后,明年格拉默美洲亏损问题有望顺利解决,带动格拉默整体从23年微利增长至25年3亿元以上净利。

   弹性2:整椅预计25年规模化后利润可观。公司24H1交付整椅8.9万套,乘用车整椅业务实现收入8.97亿元、同比+7.3倍,实现归母净利-0.23亿元、同比减亏损0.38亿元,对应归母净利率-2.6％、同比+54PP,扭亏进展超预期。随着24、25年多个高质量在手订单顺利量产,公司整椅业务规模化后盈利能力将进一步提振,我们预计25年整椅业务有望贡献58亿营收、2.9亿净利。凭借受主机厂认可的产品研发实力和品质保证能力,我们看好公司未来斩获更多国内外项目,逐步成长为百万级规模的自主乘用车座椅龙头。

   投资建议:我们认为明年将是公司业绩高速发展的起点,格拉默经营改善和整椅业务盈利增厚都有望为25年业绩贡献较大弹性,同时中长期公司有望成为百万级规模的自主乘用车座椅龙头。考虑24Q3减值计提与费用支出高增情况,并结合未来座椅业务量产节奏与盈利改善预期,我们预计公司2024-26年归母净利-4.5、9.2、12.4亿元(前值0.14、8.9、12.3亿元),同比-321％、+304％、+35％,对应PE-37倍、18倍、14倍。采用分部估值:乘用车整椅业务预计25年净利2.9亿元、给予32倍PE,传统业务预计25年净利6.3亿元、给予16倍PE,合计给予公司25年目标市值193亿元,对应目标价15.3元,维持"强推"评级。

   风险提示:宏观经济波动、汇率波动、行业需求波动、整合不及预期、乘用车座椅开拓不及预期、资产处置进度不及预期等。