洋河股份(002304):Q3加速调整,释放市场压力-2024年三季报点评

事件:洋河股份发布2024年三季报,公司24年前三季度实现营业总收入275.17亿元、同比下降9.14％,实现归母净利润85.79亿元、同比下降15.92％,扣非归母净利润83.97亿元、同比下降17.39％。其中Q3单季总营收46.41亿元、同比下降44.82％,归母净利润6.31亿元、同比下降73.03％,Q3收入及业绩表现低于此前市场预期。

   24Q3加速调整,收入端降幅扩大。三季度公司收入端同比下降约45％、降幅环比Q2明显扩大,公司加速深度调整,Q3收入端表现低于此前预期。今年以来行业需求整体承压,叠加江苏省内市场竞争较为激烈,公司动销面临一定压力,渠道反馈实际动销或有所下滑,同时考虑库存压力仍存,公司加速对于渠道的调整减压,主动降低打款发货的任务要求,更加侧重库存去化。从产品角度,M6+所在的500-600元次高端价位主要受外部需求环境影响较为明显、市场流通价格亦受到一定影响,估计M6+、M3水晶版收入同比承压、但好于公司整体表现,天之蓝、海之蓝在省内市场面临较大的竞争压力,叠加海之蓝基数较大、渠道利润相对透明,估计下滑幅度相对较高。从区域角度,省内市场由于竞争压力较大、相较省外市场承压或更加明显。后续省内或仍以库存去化/拉动动销为主,后续渠道压力有望缓解。

   费用率抬升致盈利能力明显承压。1)24Q3销售毛利率66.24％、同比-8.63pct,毛利率同比承压较为明显,估计与产品费用投入加大、冲减销售收入有关,税金及附加项占营收比重17.83％、同比+1.57pct,销售费用率27.75％、同比+12.27pct,三季度虽然收入明显承压,但存量竞争下公司费用投入绝对额保持平稳,带来费用率明显抬升。管理及研发费用率10.48％、同比+3.86pct,综合看24Q3归母净利率13.61％、同比-14.23pct,利润率明显受损,Q3净利润下滑幅度高于收入。2)24Q3销售现金回款64.2亿元、同比减少33.5％,公司主动降低渠道端任务压力,截至Q3末合同负债49.66亿元、较Q2末增加10.3亿元。24Q3经营活动现金流净额14.15亿元、同比减少65.3％。

   盈利预测、估值与评级:考虑需求疲软以及竞争压力,预计公司报表端或继续调整,下调2024-26年归母净利润预测为83.9/84.6/89.7亿元(较前次预测下调17.8％/22.2％/22.6％),折合EPS为5.57/5.62/5.95元,当前股价对应P/E为14/14/14倍。公司此前已明确现金分红回报规划,按照24年70亿元现金分红,当前市值对应股息率约5.8％左右,仍有一定保障,维持"买入"评级。

   风险提示:省内竞争加剧,商务需求恢复较慢,省外收入增速放缓。