水井坊(600779):Q3经营平稳,费用率优化明显-2024年三季报点评

事件:水井坊发布2024年三季报,公司24年前三季度实现总营收37.88亿元、同比增加5.56％,实现归母净利润11.25亿元、同比增加10.03％,扣非归母净利润11.09亿元、同比增加11.15％。其中Q3单季总营收20.7亿元、同比增加0.38％,归母净利润8.83亿元、同比增加7.67％,Q3收入端表现基本符合此前市场预期。

   臻酿八号势头稳健,中档酒Q3收入高增。三季度公司收入端同比微增0.38％、基本符合此前市场预期,公司保持良性平稳的市场状态,渠道风险在同业内较早完成出清,Q3报表端表现稳健。1)产品端,24Q3公司高档酒/中档酒营收分别为19.4/0.99亿元,同比-2.0％/+87.2％。高档酒在行业需求承压下表现相对平稳,臻酿八号在宴席场景具备一定竞争力、估计Q3臻酿八号收入仍实现一定增长,井台升级后市场动销存在一定压力,叠加当前白酒商务需求较为疲软,预计井台仍需一定时间恢复,典藏及以上高端产品亦受到外部环境影响。中档酒Q3收入同比高增,天号陈等大众价位产品符合当前消费需求、成长性较为突出。

   拆分量价看,24Q3酒类产品销售量/销售均价同比-0.6％/+0.8％、相对平稳。2)市场端,估计北方市场如内蒙古、北京、河北保持较快的发展势头,规模较大的传统市场竞争依旧较为激烈。

   营销费用率优化明显、推动Q3净利率提升,现金回款/合同负债相对平稳。1)24Q3销售毛利率84.57％、同比+0.86pct,税金及附加项占营收比重14.99％、同比-0.95pct,销售费用率8.44％、同比-3.99pct,公司收缩营销费用投入、提高费效比,三季度销售费用率明显优化,管理及研发费用率4.34％、同比+0.5pct,综合看24Q3归母净利率42.65％、同比提升2.89pct,盈利能力提升主要得益于费用率收缩,24Q3利润端增速明显快于收入端。2)24Q3销售现金回款23.08亿元、同比-0.82％,销售回款略有承压但相对平稳,经营活动现金流净额10.68亿元、同比减少20.42％,或与邛崃项目达到可使用状态转运营之后、相关原辅料采购等现金流出增加有关。截至Q3末合同负债10.55亿元、环比Q2末减少0.16亿元,合同负债亦维持正常水平。

   盈利预测、估值与评级:考虑行业需求恢复仍需时间,下调2024-26年归母净利润预测为13.76/14.68/15.89亿元(较前次预测下调3.6％/10.6％/13.9％),折合EPS为2.82/3.01/3.25元,当前股价对应P/E为16/15/14倍。公司渠道维持健康状态,关注高管履新后更多市场举措落地,维持"买入"评级。

   风险提示:次高端白酒竞争加剧,费用投放效果不及预期,需求恢复速度较慢。