科顺股份(300737):收入仍旧承压,经营质量优化

事件描述

   科顺股份前三季度实现营业收入51.4亿元,同比下降18％;归属净利润1.3亿元,同比增长54％,扣非净利润同比下降50％。3季度实现收入16.7亿元,同比下降13％,归属净利润约0.3亿元,同比增长51％,扣非净利润同比增长17％。

   事件评论收入下行压力扩大。公司过去三个季度收入增速分别为-20％、-20％、-13％,体现了建筑业开工项目的持续弱势。考虑到去年下半年丰泽股份的收入阶段性未并表,故三季度防水业务的收入下滑幅度更大,一方面地产新开工面积延续弱势,1-9月房地产新开工面积同比下降22％;另一方面基建实物工作量明显走弱,直到10月起基建需求出现边际改善,主要源于今年专项债发行节奏较慢。公司延续过去几年的民建渠道优先战略,预计前三季度公司民建收入延续较快增长,一是当前收入基数较低,二是通过渠道增扩与下沉不断提高市场占有率,同时加大新产品、新工艺的市场推广力度,增强公司市场竞争力。公司推出会员运营体系,精准锁定工长师傅等专业人士,截至中报会员数量突破70万人。

   收入规模下行,使得盈利能力承压。公司前三季度毛利率约23.0％,同比提升1.9个百分点,单三季度毛利率约22.0％,同比提升0.8个百分点,但环比下降1个百分点。参考隆众数据,2024Q3沥青均价约3761元/吨,同比下降6％,环比下降2％,成本下降部分被产品价格下降所抵消。公司前三季度期间费率约18.0％,同比提升2.4个百分点,3季度期间费率约19.3％,同比提升2.4％,主要源于收入规模下降后的费用摊薄减弱,最终前三季度归属净利率约2.5％,同比提升1.1％,单三季度归属净利率约1.9％,同比提升0.8％,主要源于去年3季度有较大规模的信用减值损失,而今年信用减值损失较少。

   现金流出现改善迹象。公司开始严控应收账款风险,2022-2024年前三季度收现比分别为0.83、0.90、0.98,今年单三季度的收现比继续提升至1.10,期末应收账款为47亿元,环比中报基本持平。但由于付现比提升较多,前三季度的现金流净流入并未改善,但单三季度的现金流净流入为-0.7亿元,出现初步改善迹象。此外公司存货周转天数有所提升,从去年同期的51天提升至63天,当前行业需求走弱明显,且民建业务周转相对更慢。

   行业供给出清中,龙头企业沉淀弹性。2023年我国防水材料行业产量约30.6亿平米,较2021年顶峰的40.9亿平米,累计下降约25％,预计2024年防水材料产量将进一步下降,在行业需求大幅萎缩背景下,龙头企业盈利水平显著承压,防水行业供给正在加速退出。在行业下行期,稳住现金流、优化渠道力和巩固竞争力的龙头企业,有望迎来新一轮的成长,且盈利能力具备高弹性,科顺股份正在积极推进,期待看到公司经营层面的更大变化。预计公司2024-2025年归属净利润为1.7、3.4亿元,对应估值为39、20倍。

   风险提示

   1、地产行业需求低预期;

   2、原材料价格继续上涨。