春秋航空(601021):成本管控继续加码,高基数下利润有所下滑

事件描述

   春秋航空披露2024年三季报,2024Q3春秋航空实现营业收入61.0亿元,同比增加0.5％,实现归属净利润12.4亿元,同比下降32.4％;考虑2023Q3公司有税盾影响,剔除税盾影响看公司2024Q3利润总额为16.2亿元,经营利润同比下降18％。

   事件评论旺季需求韧性显著,营收同比延续增长。2024Q3,行业迎来暑运旺季,需求环比Q2显著改善,受去年同期高基数影响,公司营收同比小幅增加:1)运量端:2024Q3公司ASK同比2023Q3增长9.6％,RPK同比增长10.7％,客座率修复至92.7％,同比增加0.9pct,相较2019Q3小幅增加0.7pct,持续超过2019年同期水平;2)收益端,2024Q3公司单位营收同比23Q3仅下滑9.2％,相较2019Q2增加5.2％,公司定位因私出行客户,低单价更具性价比,旅游需求Q3体现出强韧性,同时公司收益管理能力领先,逆境发挥主动调节能力,因此单位营收变动幅度相较行业可比公司领先,凸显经营韧性;最终,2024Q3公司实现营业收入61.0亿元,同比增加0.5％,同比2019Q2增加38.2％。

   成本管控继续加码,高基数下利润有所下滑。公司经营管理能力领先行业,助益抚平盈利波动性:一方面,公司单位非油成本管控得力,Q3受机长缺口影响,公司产能利用率仍未完全修复,但获益于公司的主动成本管控以及A321机队占比的持续提升对非油成本摊薄的影响,测算2024Q3公司单位非油成本仅为0.1925元/座公里,相较2019Q3下降0.8％,运营能力远超20年前。2024Q3航油价格维持高位,相较19Q3增加29％,测算航油成本为16.7亿元,单位航油同比19Q3提升15.3％,低于油价涨幅。最终,2024Q3获益于公司收益韧性以及领先的管理能力,公司收入持续改善、非油有效摊薄,2024Q3最终录得归属净利润12.4亿元,同比下降32.4％;考虑2023Q3公司有税盾影响,剔除税盾影响公司利润总额为16.2亿元,经营利润同比下降18％。

   投资建议:短期买匹配需求新趋势,中期买供给弯道超车,长期买经营治理与成长α。1)短期看,春秋航空低价吸引因私出行客户,迎合需求新趋势,有望显著获益;2)中期看,春秋航空成本效力管控常态化,运营效率行业领先,单位非油成本最低,盈利率先修复;

   3)长期看,下沉市场空间广阔,公司成长属性明显,底部逆势扩张,市场率拾级而上。

   此外,公司披露分红承诺,体现对股东回报的重视:1)2023年利润分红方案,拟派发现金红利6.84亿元,分红比例30.3％,2)24-26年分红承诺,公司承诺在保证公司正常经营和业务长期发展的前提下,公司在当年盈利且累计未分配利润为正的情况下,采取现金方式分配利润,公司每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的30％,相较前期10％的分红承诺期出现大幅提升,体现公司对股东回报的重视。我们预计公司24-26年的归属净利润分别为24、32与40亿元,其中24-26年业绩对应当前股价的PE估值水平分别为22、17与13倍,维持"买入"评级。

   风险提示1、宏观经济波动;2、油价大幅上涨,人民币汇率波动;3、资本开支风险。