香飘飘(603711):24Q3即饮增长冲泡承压,盈利能力持续提升-2024年三季报点评

事件:香飘飘发布24年三季报,前三季度实现营业收入19.4亿元,同比-2％;归母净利润0.2亿元,同比+409％;扣非归母净利润-0.1亿元。24Q3实现营业收入7.6亿元,同比-6.1％;归母净利润0.5亿元,同比-0.6％;扣非归母净利润0.4亿元,同比-6.5％。

   冲泡业务仍具压力,果茶维持良好增长。分产品,24年前三季度,冲泡业务实现营收11.10亿元,同比-8.3％,主要系消费环境承压,经销商备货谨慎。即饮业务实现营收8.01亿元,同比+7.9％,主要系Meco果茶以校园为主的原点渠道、零食量贩渠道以及礼品装、家庭装市场实现增长。分区域,24年前三季度,公司的核心市场华东/西南/华中分别实现营收8.00/2.50/2.85亿元,分别同比+4.4％/-6.1％/+1.1％,华东大本营延续稳健增长。另外,24年前三季度,东北区域实现营收3444万元,同比+8.8％,系基数较小。分渠道,24年前三季度,经销渠道实现营收17.3亿元,同比+0.2％,增长原因是公司持续加强经销商招募力度,24年前三季度公司经销商数量同比净增320家至1851家。电商渠道实现营收1.2亿元,同比-30.8％,系公司持续调整电商策略。直营实现营收5059万元,同比+14.6％,系公司拓展零售量贩渠道带来营收增量。出口实现营收1487万元,同比+6.5％。另外,公司在线下新增自动量贩机渠道,已经投入自动贩卖机超9万台。

   24Q3冲泡/即饮业务实现营收4.96/2.54亿元,同比-14.9％/+17.8％,冲泡业务仍然处于调整期,即饮业务因销售旺季拉动营收增长。核心市场华东/西南/华中分别实现营收3.63/0.83/1.11亿元,分别同比+4.1％/-12.4％/-5.2％。经销/电商/出口/直营分别实现营收7.1/0.2/0.05/0.11亿元,分别同比-3.4％/-46.4％/-8.2％/-14.8％。

   降本增效与成本红利推升盈利能力。24年前三季度/24Q3公司的毛利率分别为34.6％/40.9％,分别同比+2.4/+2.4pcts,毛利率提升主要系公司内部降本增效,大宗原物料价格稳中下降。24年前三季度/24Q3公司的销售费用率分别为27.6％/26.1％,分别同比-1.5/+0.2pcts。24年前三季度/24Q3管理费用率分别为8.8％/8.1％,分别同比+0.5/+1.0pcts。综上,24年前三季度/24Q3公司归母净利率分别为0.9％/6.2％,分别同比+0.74/+0.34pcts。

   持续进行品类创新与渠道拓展,后续重点关注冲泡旺季表现。冲泡业务方面,24年9月公司进行品类创新,推出两款新品:1)"原叶现泡轻乳茶",对标线下现制茶饮店,尝试进行客群破圈与升级;2)"原叶现泡奶茶",向健康化、年轻化的产品方向升级。公司原有的冲泡产品以下沉市场客群为主,该两款新品有望在未来助力冲泡业务获取一、二线城市的新增客群,抬高营收天花板。24Q4进入冲泡旺季,且25年春节时间较早,预计经销商会提前备货,后续需重点关注冲泡品类表现。

   即饮业务方面,公司目前仍处于投入阶段,销售团队已基本稳定,后续关注Meco"轻果茶"系列产品上市后表现,以及冻柠茶从"0-1"的发展进度。

   盈利预测、估值与评级:考虑需求偏弱,公司新品放量尚需时间,我们下调公司24年归母净利润预测至2.86亿元,较前次预测下调幅度为9.5％,基本维持25-26年归母净利润预测分别为3.66/4.37亿元。24-26年对应EPS分别为0.70/0.89/1.06元,当前股价对应24-26年PE分别为20x/15x/13x。公司作为中国杯装奶茶的开创者和领导者,积极求变求新,持续进行品类与渠道开拓,我们看好公司未来发展前景,维持"增持"评级。

   风险提示:新品增长不及预期,原材料价格大幅上涨,食品安全风险。