山西汾酒(600809):弱需求下势能延续,业绩稳增符合预期-公司季报点评

事件。公司发布2024年三季报:24Q1-3公司实现营业总收入313.58亿元,同比+17.3％,归母净利润113.50亿元,同比+20.3％;其中Q3单季公司实现营业总收入86.11亿元,同比+11.4％,归母净利润29.40亿元,同比+10.4％。

   Q3营收稳健增长,省外增速有所放缓。分产品:3Q24公司中高价酒类/其他酒类营收分别同比+6.7％/+25.6％至61.88/24.05亿元(公司将每升130元以上产品划分为中高价酒类),产品结构或受需求环境偏弱扰动。分区域:3Q24公司省内/省外营收分别同比+12.1％/+10.9％至35.06/50.87亿元,省外增速较上半年(+25.7％)有所放缓。分渠道:3Q24公司批发代理/直销/电商渠道收入分别同比+16.4％/-57.0％/-46.0％至82.88/0.51/2.54亿元。截至三季度末,经销商数量较二季度末净增加172家至4368家。

   毛利率降幅环比收窄,盈利能力总体稳定。3Q24公司毛利率同比-0.75pct至74.3％,下滑或系产品结构扰动所致,但降幅较2Q24明显收窄(-2.70pct)。

   Q3期间费用率总体稳定,同比+0.79pct至15.4％,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.07pct/+0.61pct/+0.36pct/-0.11pct。税率方面,Q3公司营业税及附加费率同比-1.40pct,实际所得税率同比-0.43pct,一定程度改善当季盈利能力。综上,3Q24公司归母净利率同比-0.31pct至34.1％。

   经营现金流表现优异,合同负债同比增长。3Q24公司销售收现85.60亿元,同比+30.8％;经营活动产生的现金流量净额35.05亿元,同比+67.2％。预收款方面,截至24年三季度末,公司合同负债54.81亿元,同比增长6.0％,较二季度末净减少2.51亿元,考虑合同负债后的实际销售同比+16.9％。

   盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年EPS分别为10.23、11.66、13.11元/股。参考可比公司估值,给予公司2024年20-25倍PE,对应合理价值区间为204.51-255.64元,维持"优于大市"评级。

   风险提示。渠道扩张不及预期,行业竞争加剧等。