金禾实业(002597):24Q3业绩符合预期,甜味剂迈入涨价通道

公司发布2024年三季报,业绩符合预期。24年前三季度公司实现营业收入40.43亿元(yoy-1％),归母净利润4.09亿元(yoy-27％),扣非后归母净利润3.77亿元(yoy-22％),毛利率20.19％(yoy-3.61pct),净利率10.12％(yoy-3.65pct),业绩符合预期。其中24Q3公司实现营业收入为15.04亿元(yoy+6％,QoQ+14％),归母净利润为1.62亿元(yoy+1％,QoQ+38％),扣非后归母净利润为1.27亿元(yoy-20％,QoQ-1％),毛利率19.52％(yoy-3.93pct,QoQ-0.63pct),净利率10.78％(yoy-0.51pct,QoQ+1.88pct)。预计24Q3公司归母净利润环比提升的主要原因为:1)公允价值变动净收益环比增加4276万元;2)三氯蔗糖及麦芽酚价格环比提升。

   24Q3主流甜味剂均有提价,行业由份额驱动转向盈利驱动。麦芽酚方面,今年以来头部企业在4月和7月已进行两轮减产保价,并于10月再次提价,甲乙基麦芽酚当前价格分别为10.2、8.2万元/吨,较4月提价前分别上涨4.2、2.5万元/吨。三氯蔗糖及安赛蜜方面,根据海关数据显示,24Q3国内三氯蔗糖出口量同环比增长20％/29％至5104吨,安赛蜜出口量同环比增长10％/0％至4620吨,海外需求持续复苏,但受行业供给端竞争加剧影响,24H1三氯蔗糖和安赛蜜价格已跌至行业成本线以下。8月底以来厂商数次协同减产提价,三氯蔗糖及麦芽酚价格持续回升,根据百川盈孚数据,截至2024年10月30日,24Q4国内三氯蔗糖和安赛蜜均价分别同比+56％/-3％、环比+59％/+9％至21、3.85万元/吨。我们认为经历产能扩张后,当前行业仍处周期底部,厂商协同减产提价体现行业由份额驱动转向盈利驱动。公司当前拥有麦芽酚年产能1万吨,三氯蔗糖年产能1.3万吨,涨价弹性或为公司后续业绩带来修复。基础化工方面,根据百川盈孚数据,24Q3公司基础化工品价格环比均有下滑,双氧水/液氨/甲醛均价为850/2606/1117元/吨,环比24Q2分别下降8％/9％/7％,截至2024年10月30日,除了双氧水24Q4均价环比下滑17％之外,液氨与甲醛价格均已稳定。

   淘汰固定床工艺,航天炉粉煤气化增强核心竞争力。同日,公司公告,拟投资约20亿元建设"年产20万吨合成氨粉煤气化替代落后工艺项目",项目淘汰落后的固定床气化工艺,采用国内外最先进的航天炉粉煤气化技术,完全投产后可实现液氨10.18万吨/年,氢气6.64万kNm3/年,一氧化碳1.6万kNm3/年,碳酸氢铵20万吨/年,根据谨慎性预测,正常年份年销售收入约9.4亿元。

   定远二期一阶段进入试生产,搭建生物合成创新平台。根据公司半年报,"定远二期项目第一阶段"主要项目陆续进入试生产,包括年产60万吨硫酸、年产6万吨离子膜烧碱、年产6万吨离子膜钾碱、15万吨双氧水等;金禾绿碳小规模工业化生产装置工程进度已达45％,主要产品包括50吨/年佳乐麝香、183吨/年原醇、50吨/年乙酸原酯、50吨/年丁酸原酯、50吨/年开司米酮。此外,公司依托以阿洛酮糖装置为基础的合成生物学中试线,开展了非粮生物基材料原料化利用、益生元、膳食纤维、日化香料等产品生产的研究工作,完成了生物合成创新平台的论证和工业化设计工作。滁州市来安县生态环境分局于2024年4月15日的首次公示了公司1万吨/年生物绿色制造健康产业项目环评,包括年产9800吨阿洛酮糖、年产5吨圆柚酮、年产5吨檀香油、年产5吨罗汉果甜苷、年产5吨香紫苏醇、年产50吨红没药醇、年产5吨瓦伦西亚烯、年产10吨金合欢醇(反反式)、年产15吨柚皮苷、年产100吨新橙皮苷的生产能力。

   投资分析意见:公司为三氯蔗糖和安赛蜜全球主要生产企业,随着规模扩大以及工艺的优化,成本进一步降低,投建生物—化学合成研发生产一体化综合循环利用项目打开未来成长空间。考虑到基础化工业务暂时承压,我们下调公司2024年归母净利润预测为6.73亿元(前值为7.74亿元),维持2025-2026年归母净利润预测为10.07、12.58亿元,对应的EPS为1.18、1.77、2.21元/股,当前股价对应的PE为19X、13X、10X,维持"买入"评级。

   风险提示:甜味剂行业竞争加剧导致产品价格下跌;基础化工品价格下跌;定远基地新项目建设不及预期。