华峰化学(002064):拟收购集团合成树脂及TPU资产,聚氨酯一体化平台再延伸,氨纶弹性可期

公司披露重组预案,拟收购集团旗下合成树脂及TPU资产。2024年11月1日,公司发布《发行股份及支付现金购买资产暨关联交易预案》,拟向华峰集团、尤小平、尤金焕、尤小华发行股份及支付现金购买其持有的华峰合成树脂100％股权;拟向华峰集团发行股份及支付现金购买其持有的华峰热塑100％股权。

   聚氨酯一体化平台再度延伸,年增厚利润约4.7亿元。根据公司公告,华峰合成树脂情况如下:1)现有股权结构为,华峰集团51％,尤小平19％,尤金焕15％,尤小华15％;2)主要从事革用聚氨酯树脂生产,其主要用于制造聚氨酯合成革,被广泛应用于制鞋、箱包、家具、汽车内饰、服装面料等领域;3)2022全年/2023全年/2024前三季度营业收入为33.2/35.0/33.0亿元,净利润为1.67/3.06/2.64亿元(财务数据未经审计)。华峰热塑情况如下:1)现有股权结构为,华峰集团100％;2)主要从事热塑性聚氨酯弹性体生产,是一种极具潜力的新型有机高分子合成材料,兼具橡胶与塑料的特性,性能优异,绿色环保,可有效替代PVC、橡胶、EVA、硅胶等传统材料,广泛应用于鞋材、薄膜、服装、军工、汽车、电子电器、医疗等领域;3)2022全年/2023全年/2024前三季度营业收入为28.9/28.6/23.7亿元,净利润为1.59/1.59/1.05亿元(财务数据未经审计)。本次发行股份购买资产的发行价格为6.14元/股,相关资产的评估值及交易价格尚未确定。

   24Q3基本面底部已现,氨纶弹性可期。公司24Q3归母净利润为4.96亿元(yoy-13％,QoQ-41％),主要系己二酸行情走弱影响,10月以来价差已较9月迅速修复近千元,三季度行情不具备持续性。根据百川盈孚,主要受PTMEG成本端支撑减弱影响,截至2024年11月1日,24Q4国内氨纶40D的均价仍处底部徘徊,但均价差环比仍维持基本持平态势,行业盈利底部特征明显。展望明年,行业大面积亏损下,氨纶投产已近尾声,头部企业放缓节奏,成本曲线右侧产能具退出预期,且应用范围扩大叠加添加量的提升,催化氨纶需求持续增长,供需偏紧的局面或逐步显现。公司凭借规模与成本优势,具备穿越周期的能力,氨纶底部利润坚实,待行业盈利能力有所修复时,公司具备较大的业绩弹性。

   投资分析意见:公司是全球氨纶、己二酸和聚氨酯原液主流企业,规模、技术、成本优势显著,未来将深耕行业,强者恒强。暂不考虑此次收购,我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为26.31、38.12、47.65亿元,对应的EPS为0.53、0.77、0.96元,当前市值对应PE为15X、11X、8X,维持增持评级。

   风险提示:1)氨纶、己二酸、聚氨酯原液等主要产品价格大幅下行;2)氨纶等新项目建设不达预期;3)下游纺织服装需求大幅下滑。