华能水电(600025):前三季度利润同比+8％,需求向好支撑电价水平

前三季度利润同比+8％:2024年前三季度,公司实现营业收入194.18亿元,同比+7.05％;实现归母净利润72.26亿元,同比+7.78％;实现扣非归母净利润72.20亿元,同比+7.07％。2024年三季度,公司实现营业收入75.37亿元,同/环比-1.27％/+1.03％;实现归母净利润30.56亿元,同/环比-7.37％/-1.53％;实现扣非归母净利润30.50亿元,同/环比-8.27％/-1.71％。

   Q3来水回落带动收入略减,电力需求向好推升上网电价:公司Q1/Q2/Q3水电发电量分别同比-11.90％/+24.09％/-5.63％,三季度澜沧江流域丰枯急转叠加3Q2023电量基数较高,三季度水电发电量同比回落,带动三季度收入同比略减。考虑公司非发电业务占比较小,我们以营业收入除以上网电量测算上网电价,3Q2024不含税上网电价0.193元/千瓦时,同比上涨7厘,同比增幅3.72％。

   参股雨汪二期项目,配套新能源实现火风光一体化:为缓解云南省电力电量双缺局面、承担能源保供任务,公司拟与华能国际共同出资成立华能云南雨汪二期能源有限公司,公司作为参股股东以现金出资认缴合资公司注册资本14.504亿元,持股比例49％。合资公司拟投资建设2台100万千瓦超超临界煤电机组,并为雨汪煤电扩建项目配套一定规模的新能源资源,通过火风光一体化开发实现综合效益最大化。

   投资建议:托巴水电站全部机组预计年内投产,硬梁包水电站预计2025年全面投产;公司2024年新能源新增装机目标309万千瓦,预计四季度将全力推进项目投产。四季度澜沧江流域预计来水同比偏枯,新机组投产及梯级电站蓄能有望在一定程度上对冲电量下滑。我们预计公司2024/2025/2026年实现营收258.52/280.20/293.16亿元,归母净利81.47/91.08/97.97亿元,以2024年11月1日收盘价为基准,对应PE分别为21.50/19.23/17.88倍,维持"增持"评级。

   风险提示:来水不及预期;电价政策变动;电量需求不及预期。