新天绿能(600956):进一步聚焦风电及天然气业务

3Q24业绩符合我们预期公司公布3Q24业绩:收入36.5亿元,同比+18.7％;归母净利润0.66亿元,同比-3.1％,符合我们预期。

   3Q24公司发电量22.5亿千瓦时,YoY-2.7％,天然气售气量9.3亿方,YoY+21.4％,其中LNG销售量2.6亿方,YoY+176％;1-3Q24平均上网电价0.44元/Kwh,同比持平。

   公司同步公告公司战略调整计划:未来公司持续聚焦于风力发电及天然气相关产业,集中资源投入陆上及海上风电场、LNG码头及接收站、天然气长输管线及城市燃气、燃气电厂等方面的建设和运营,为此公司计划逐步出售现有光伏业务(截至1H24末,公司在运营光伏装机约126MW),从而集中资源拓展主业,进一步增强公司实力和核心竞争力。

   发展趋势风电板块资本开支规模或继续维持高位。1-3Q24公司资本开支46亿元,同比基本持平,向前看,考虑到公司拟建及在建海上风电项目较多,我们判断未来2-3年公司风电业务资本开支规模或自2023年约20亿元提升至60-70亿元/年。

   2025年唐山LNG接收站盈利有望稳步改善。考虑到公司目前在履约长协情况(100万吨/年)和国际LNG现货供需关系,我们认为2025年公司自主LNG资源或难以保证唐山LNG接收站负荷率达到较高水平。向前看,我们判断公司将通过对外提供储罐租赁,开放窗口期,提供代储气业务等新的商业模式,保证唐山LNG接收站的盈利稳步改善。

   盈利预测与估值维持2024年和2025年盈利预测不变。当前A股股价对应2024/2025年13.0x/11.1xP/E。当前H股股价对应2024/2025年5.3x/4.4xP/E。A/H股均维持跑赢行业评级,但由于A/H股绿电板块估值中枢上移,我们上调A/H股目标价12.5％/14.3％至9.0元/4.0港元,A股对应2024/2025年15.2x/13.0xP/E,较当前股价有17.5％的上行空间;H股对应2024/2025年6.1x/5.1xP/E,较当前股价有15.3％的上行空间。

   风险天然气价格大幅上涨,绿电电价下行超预期。