奇安信(688561):企业大客创收加速,高质量发展战略持续推进

奇安信3Q24归母净亏损同比扩大,略低于市场预期公司公布2024前三季度业绩:收入同比下滑26.5％至27.11亿元;归母净亏损同比收窄0.47亿元至11.76亿元;扣非净亏损同比收窄0.03亿元至13.03亿元。单3季度:收入同比下滑22.9％至9.27亿元,环比下滑14.0％;归母净亏损同比扩大0.13亿元至3.56亿元,环比扩大0.15亿元;扣非净亏损同比扩大1.22亿元至4.49亿元,环比扩大1.19亿元,由于收入、毛利率同步下滑,公司净利润略低于市场预期。

   发展趋势企业大客持续贡献收入,多地区收入快速增长。3Q24,根据公司公告,公司中标"东数西算"某数据中心集群一体化安全项目,中标中国电信安全大脑集采项目,成为唯一一家全部入围三大运营商总部智慧防火墙集采的安全厂商,并在金融、制造、能源、政数等一批行业中斩获多个近千万元级大单,我们认为公司在手订单充沛,随着客户项目落地节奏的推进,收入有望逐季度释放。其中,企业级客户、政府客户、公检法司分别占收入77.42％/16.07％/6.51％。前三季度公司持续以大客户为基本盘与护城河,100万元以上大客户创收占比超67％,500万元以上大客户创收占比约50％,500万元以上大客户单体创收增速超过17％。分区域看,公司前三季度收入在多个地区快速增长,港澳/宁夏/云南/重庆/海南/浙江/四川收入分别同比增长334.18％/90.08％/66.62％/65.18％/26.03％/12.25％/12.07％。

   毛利率小幅扰动,降本增效持续推进。前三季度,公司毛利率同比-4.9ppt至55.8％,单3季度毛利率同比-6.9ppt至53.4％,环比-0.5ppt。前三季度,公司三费合计同比-24.2％至26.09亿元,销售/管理/研发费用率分别同比-1.7/+1.7/+2.9ppt至43.4％/14.6％/38.3％;单3季度,公司三费合计同比-15.2％至8.22亿元,环比-2.7％,降本增效持续推进,受收入波动影响,销售/管理/研发费用率分别同比-0.3/+1.7/+6.8ppt至39.4％/14.3％/34.9％,环比分别增长4.5/2.1/3.6ppt。前三季度,公司净利率/扣非净利率分别同比下滑10.2/12.6ppt至-43.4％/-48.1％;单3季度,公司净利率/扣非净利率分别同比下滑9.9/21.2ppt至-38.3％/-48.4％,环比分别下滑6.8/17.8ppt。公司经营活动现金净流出在前三季度同比收窄4.57亿至13.70亿元;单3季度经营活动现金净流出同比扩大1.16亿至5.44亿元,环比扩大2.96亿元。

   盈利预测与估值维持跑赢行业评级和盈利预测不变。维持目标价37元(基于3.5x2025eP/S),当前股价对应3.1/2.8x2024/25eP/S,具备23％的上行空间。

   风险行业政策落地不及预期;下游客户需求不及预期。