普源精电(688337):3Q24利润超预期,高端产品放量兑现业绩

3Q24业绩大幅高于我们预期公司公布2024年三季报:前三季度收入5.35亿元,同比+13％;归母净利润0.60亿元,同比-12％;扣非归母净利润0.22亿元,同比-27％。单季度来看,3Q24收入2.28亿元,同/环比+41％/+46％;归母净利润0.52亿元,同环比大幅增长;扣非归母净利润0.40亿元,同环比大幅增长。三季度业绩大幅超出我们预期。我们认为3Q24业绩较2Q24明显呈现拐点,主因:1)DS80000系列高端示波器和DHO系列高分辨率示波器放量兑现收入;2)解决方案业务对收入起到重要拉动作用;3)高端及自研核心技术平台占比提升,带动3Q24综合毛利率同/环比提升2.60ppt/2.37ppt至60.84％;4)营收体量扩大摊销费用,3Q24研发、管理、销售费用率合计同/环比下降4.1ppt/16.6ppt。

   发展趋势高端示波器进入放量收获期,国产替代更进一程。3Q24公司收入环比增长46％,我们认为较大程度上是由于DS80000系列高端示波器经过大半年的客户推广和试用,正式进入了放量销售阶段,3Q24公司高端数字示波器(带宽≥2GHz)销售收入占整体数字示波器销售收入的比重为41.83％,而3Q23、1H24这一比例分别为23.38％、23.92％。同时,DHO系列高分辨率示波器持续保持快速增长,3Q24收入同比增长71.21％。我们看好公司在高端示波器领域的国产替代确定性增强、在中低端领域的竞争力提升,以及上述产品持续放量带来的毛利率提升。

   公司与耐数电子发挥协同效应,解决方案贡献收入。8月20日公司公告持有耐数电子100％股权,又于10月28日公告向耐数电子增资4,000万元以实施"北京实验中心建设项目"。我们认为普源精电的通用测量仪器产品积累和模块化技术有望与耐数电子的解决方案提供能力产生协同,3Q24公司解决方案业务实现收入3056.45万元,我们看好未来相关新产品推出和放量为公司带来的业绩增厚。

   盈利预测与估值由于高端产品放量带动的毛利率提升幅度超出预期,我们上调2024/2025年归母净利润20％/27％至1.13亿元/1.82亿元。当前股价对应2025年P/E46.4x。维持跑赢行业评级,考虑公司在高端示波器、模块化产品、量子计算等领域的长期成长力,且行业估值中枢上移,我们上调目标价53％至47.48元,对应2025年P/E50.0x,较当前股价有9％涨幅。

   风险市场需求不及预期,高端产品推出或销售不及预期,市场竞争加剧。