紫光股份(000938):业绩实现平稳增长,新华三少数股权收购增厚利润

3Q24业绩符合我们此前预期紫光股份公布2024年三季报:前三季度公司实现营收588.39亿元,同比增长6.56％;实现归母净利润15.82亿元,同比增长2.65％;扣非归母净利润13.88亿元,同比增长6.91％,符合我们此前预期。对应到3Q24单季度,公司实现营收208.89亿元,同比增长8.97％;实现归母净利润5.81亿元,同比增长12.06％;扣非归母净利润4.95亿元,同比增长9.00％。

   发展趋势公司作为ICT设备龙头厂商,围绕算力+联接持续进行产品升级。算力方面,公司发布H3CUniServerG7系列全新算力平台,并与DapuStor推出全闪高密存储解决方案;联接方面,公司发布业界首款支持1.6T端口速率的智算交换机H3CS9825-8CG。核心子公司新华三1Q-3Q24营收同比增长7.18％至402.66亿元;其中,国内政企业务营收316.83亿元(YoY+11.91％);

   国际业务营收同比增长16.31％至18.90亿元,H3C品牌产品及服务自主渠道业务收入同比增长69.26％至6.85亿元;运营商业务相对承压,收入同比下滑12.34％至66.93亿元。我们认为,公司作为ICT设备龙头厂商受益于算力需求持续增长,海外市场拓展打开增长天花板。

   毛利率承压拖累盈利能力,运营效率持续提升。3Q24单季度,公司毛利率同比/环比下滑4.14pct/3.31pct至14.97％,我们判断主要是由于产品结构调整及客户结构变动的影响。此外,前三季度受政府补助减少影响,其他收益较上年同期减少4.86亿元;存货较年初增加48亿元,存货跌价准备增加对公司的净利润形成拖累。我们看到,公司持续优化组织架构,提升运营效率,3Q24销售/管理/研发费用率同比+0.11pct/+0.18pct/-0.84pct至4.34％/1.20％/6.53％。我们认为,随着规模效应逐步凸显,公司费用率有望改善。此外,3Q24公司顺利完成新华三30％股份的交割,现持有新华三81％股权,进一步增厚公司利润。

   盈利预测与估值综合考虑毛利率下滑及新华三30％股权并表的影响,我们基本维持2024年归母净利润22.72亿元的盈利预测不变,上调2025年归母净利润15％至30.50亿元。当前股价对应2024/2025年33.0倍/24.6倍P/E。维持跑赢行业评级,基于2025年26.0倍P/E,我们上调目标价16％至27.73元,较当前股价有6％的上行空间。

   风险供应链受限制风险,数字化转型需求不及预期。