东方电气(600875):新签生效订单提速,盈利能力稳步改善

3Q24业绩基本符合我们预期公司公布3Q24业绩:1-3Q24营业收入470.25亿元,同比+7.1％;归母净利润26.25亿元,同比-9.9％;扣非归母净利润24.69亿元,同比-8.2％。

   其中3Q24收入140.97亿元,同比-3.3％;归母净利润9.33亿元,同比+2.6％;扣非归母净利润8.34亿元,同比-4.1％。

   业绩基本符合我们预期。

   3Q新签生效订单增速亮眼,在手订单充沛有望支撑公司业绩稳健增长。1-3Q24公司新增生效订单812.51亿元,同比+26.5％;其中3Q24新增生效订单251.78亿元,同比+63.8％,清洁高效能源装备/可再生能源装备/工程与贸易/现代制造服务业/新兴成长产业分别同比+43.9％/+152.3％/+65.5％/-28.8％/+103.1％。截至3Q24末,公司合同负债398.4亿元,环比增长9.6％。根据公司披露1,截至今年上半年公司在手订单已超过1200亿元,我们预计后续有望逐年稳健兑现业绩。

   低毛利订单逐步消化,盈利明显改善。3Q24毛利率为16.6％,同环比分别-0.7/+4.0ppt,我们认为主要系先前煤电低毛利订单的逐步消化,待全部消化后未来毛利率有望稳步提升。3Q24销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.1/-0.7/+0.2/-0.2ppt至2.4％/4.8％/4.6％/0.1％;归母净利率约6.6％,同环比分别+0.4/+2.3ppt。

   发展趋势公司卡位电力系统灵活调节赛道,长期景气度有望持续。新型电力系统中灵活调节能力具有一定稀缺性,火电灵活性、抽水蓄能、新型储能均是重要的调节资源,发展空间广阔。公司中标"三改联动"市场多个项目,上半年电站服务板块收入同比增速84.8％,节能改造市场份额稳居头部;公司今年连续中标安徽宁国、青海南山口、河南弓上等抽蓄项目,龙头优势明显。

   新能源与海外业务持续发力。截至7月中旬,公司风电累计中标容量突破700万千瓦,达到2023年全年水平;公司签约埃塞俄比亚科伊沙水电站机电成套项目,是目前中国自主品牌出口非洲的单机容量最大水电项目2。

   盈利预测与估值维持2024/2025年盈利预测不变。当前A、H股股价分别对应2024/2025年13.2/10.5、7.7/6.0倍P/E。维持A/H股跑赢行业评级。A/H股目标价为17元/11.6港元,分别对应2024/2025年14.2/11.3倍和8.7/6.8倍P/E,较当前股价有7.8％/13.5％上行空间。

   风险低毛利订单消化速度、电源投资增速不及预期,原材料成本上涨超预期。