洋河股份(002304):经营短期承压,蓄力未来发展-2024年三季报点评

事件:公司发布2024年三季报,前三季度实现营收275.2亿元,同比-9.1％;归母净利润85.8亿元,同比-15.9％。单季度来看,24Q3实现营收46.4亿元,同比-44.8％;归母净利润6.3亿元,同比-73.0％。公司业绩低于预期。

   深度调整整理渠道,蓄力未来长期发展。1、分产品看:24Q1海之蓝/梦6+增速较快;24Q2梦6+出厂价上调,持续引领品牌势能;24Q3动销走弱背景下,公司主动调整,顺势放缓对回款的要求。公司聚焦产品结构升级,持续推进海、天、梦等产品系列的结构优化,通过梦之蓝手工班"年份酒"概念持续塑造品牌,海之蓝在省外市场表现稳健,持续受益于低端产品向上升级红利。2、分渠道看,公司针对组织架构、激励制度、渠道模式和品牌序列的梳理基本完成,持续推动厂商一体化建设,完善经销商分类分级管理和经销商服务措施,稳定和提升经销商信心。3、分地区看,当前省内竞争加剧压力加大,多地新到货较少,下滑幅度更大,省外情况略好于省内。公司着眼于省内市场、省外高地市场和样板市场,深度拓展全国化,为中长期发展奠定基础。

   费用率全面上行,盈利能力承压。1、24Q3毛利率为66.2％,同比-8.6pp,毛利率下滑主要系外部环境影响下产品结构下行,梦3、梦6+等次高以上产品受景气下行冲击更大。2、24Q3销售费用率同比+12.3pp至27.8％,管理费用率同比+4.3pp至10.3％,主要系公司持续加大费投力度,延续买赠抽奖、扫码红包等活动,并给予渠道费用支持。3、24Q3净利率为13.6％,同比-14.2pp,由于缺乏营收规模支撑,费用率对净利率的影响放大,产品结构向下+刚性费投放导致盈利水平大幅下滑。4、24Q3经营活动现金流净额为14.1亿元,同比-65.3％;合同负债49.7亿元,同比减少5.5亿元(-10.0％),环比增加10.3亿元(+26％)。

   高举高打强化品牌,静候景气改善。1、品牌端,突出品质表达,放大年份老酒稀缺价值,高举高打进行品牌建设,强化梦之蓝手工班高端品牌塑造,树立高端白酒品牌价值标杆。2、营销端,坚持战略聚焦和资源聚焦,着眼于省内市场、省外高地市场和样板市场,深度拓展全国化。3、管理端,加强市场基础工作清单化管理,健全多项市场工作标准,强化业务指导和责任落实,推动渠道基础工作建设更加深入。4、展望Q4及来年,公司将延续加速出清思路,春节及来年将继续降速消化库存,期待库存消化后经营改善。

   盈利预测。预计2024-2026年EPS分别为5.71元、5.58元、6.10元,对应PE分别为14倍、14倍、13倍。公司持续推进深度全国化和产品结构升级,看好公司长期成长能力。

   风险提示:经济大幅下滑风险,消费复苏不及预期风险。