豫园股份(600655):珠宝地产承压,持续瘦身健体-2024年三季报点评报告

业绩:24Q3收入-30％,归母净利+5％,珠宝和地产板块持续承压黄金珠宝动销疲软及地产持续深度调整拖累业绩。1)24Q1-3:收入361亿元(同比-8.7％,下同),归母净利润11.6亿元(-48％),扣非归母净利润-6.7亿元(-340％)。2)24Q3:收入85.3亿元(-29.5％),归母净利润0.2亿元(+5.1％),扣非归母净利润-2.3亿元(-7.0％)。

   收入结构:珠宝板块承压,物业业务略回暖,地产业务持续深度调整24Q1-3收入结构=84％产业运营+6％商业管理与物业租赁+10％物业开发与销售。产业运营板块营收302亿元,同比-10％,珠宝时尚/餐饮/食品/医药健康/化妆品/表业/酒业分别收入271亿/9.3亿/8.2亿/3.5亿/2.0亿/5.4亿/0.3亿,同比分别-10％/-15％/-24％/+12％/-40％/-4％/-28％。商业管理与物业租赁板块营收22.6亿元,同比+12％。物业开发与销售板块营收36.4亿元,同比-6.4％。

   盈利能力:毛利率略下滑,受珠宝业务和地产业务毛利率下滑影响24Q3毛利率同比-1.4pp,归母净利率-0.1pp。1)24Q1-3:毛利率13.1％(同比-0.5pp),归母净利率3.2％(-2.4pp),销售费用率5.3％(-0.5pp);2)24Q3:毛利率12.3％(-1.4pp),归母净利率0.2％(-0.1pp),销售费用率6.7％(+0.1pp)。

   珠宝业务门店有所收缩,持续聚焦主业、瘦身健体黄金珠宝业务受金价影响经历调整,门店有所收缩。24Q3金价持续创下新高,并在高位宽幅震荡,消费者和加盟商的消费和备货的观望情绪较重,影响了黄金珠宝的终端动销和加盟商备货意愿。随着金价企稳和黄金珠宝消费旺季的到来,观望情绪有望得到进一步消化。线下渠道方面,24Q1-3"老庙"和"亚一"品牌连锁门店净关20家,门店数量达到4,974家。

   瘦身健体、回归主业是公司当前发展的主旋律。上半年公司成功退出日本株式会社新雪股权、竞得三亚海棠湾优质地块项目、启动珠宝引入外部投资者项目。地产业务积极谋求项目退出,在艰难产业市场环境下,完成供货、竣备、保交付等任务,同时新增落子三亚海棠湾优质地块项目,持续瘦身健体。

   盈利预测与估值:考虑到黄金珠宝终端动销疲软和地产行业下行预计将持续,下调公司24-26年归母净利润至16.7、19.2、22.2亿元,同增-17.6％、14.8％、15.7％,对应PE为14.0/12.2/10.5X,维持"增持"评级。

   风险提示:金价波动;门店扩张不及预期;行业竞争加剧等