百润股份(002568):预调酒短期承压,期待威士忌赋能-24Q3业绩点评报告

24Q1-3/24Q3公司实现营业总收入23.86/7.58亿元,同比-2.88％/-5.95％;实现归母净利润5.74/1.72亿元,同比-13.67％/-24.01％。

   受整体消费环境影响,公司预调酒业务短期承压,我们预计全年预调酒仍有个位数下滑,预计未来公司的业绩增长亮点在威士忌。公司计划在11月19日新品发布会上推出首批威士忌成品酒,未来还将推出以威士忌为基酒的预调鸡尾酒产品。国产威士忌依然是蓝海市场,公司依托香精香料起家的研发优势+预调酒龙头的品牌优势,后续有望成为第二增长极,对报表端的贡献或在明年体现。

   预调酒短期调整,强爽步入成熟期24年Q1-3预调酒/食用香精收入21.02/2.84亿元,分别同比-3.13％/-0.98％,毛利率分别+3.25％/-3.06％至70.11％/23.95％。24Q3公司预调酒收入6.71亿,同比-6.58％,下滑主因:1)行业端:整体消费需求乏力,餐饮数据表现较弱,叠加华东华南多雨天气影响,啤酒等销量同样承压;2)公司端:随着微醺+强爽两大核心产品进入成熟期,公司预调酒业务短期增速放缓。清爽虽增速较快但是基数较小,短期承接增长任务较难,仍需要一定的培育时间。1)强爽:作为第一大核心单品,在经历了快速高增后,尝新人群已部分转换为稳定消费客群,在去年高基数下我们预计短期承压,属于产品周期的正常回落;2)清爽:预计后续有望承接强爽增长。清爽500ml包装于3月起进行渠道铺货贡献增量,依托高性价比深入下沉市场。3)微醺:作为公司成熟单品表现稳定,我们预计未来将推出新口味保证增长。

   毛利率稳中有升,现金流环比改善24Q1-3/24Q3公司整体毛利率同比+3.25/+1.33pcts至70.11％/70.18％,净利率-3.06/-5.30pcts至23.95％/22.67％,毛利率提升主因预调酒产品结构提升+成本下降+公司主动稳价,预计后续烈酒产业基地建设完备后有利于降本增效,带动毛利率进一步改善。①费用端:24Q1-3/24Q3销售费用率同比+3.94/+3.14pcts至24.09％/23.46％,销售费用率提升或主因竞争激烈背景下加大费用投放;管理费用率同比+1.04/+0.28pcts至6.16％/6.16％。②预收款:24Q1-3合同负债0.69亿元,同比-0.41亿元/环比持平。③现金流:24Q1-3/Q3销售收现为24.8/8.6亿元,同比-10.4％/+4.9％,Q3现金流表现环比改善。

   盈利预测及估值我们预计2024-2026年营收分别为32.10/35.28/39.04亿,同比分别为-1.6％/+9.9％/+10.7％,归母净利润分别为7.71/8.87/9.92亿,同比分别为-4.8％/15.1％/11.9％,预计24-26年EPS分别为0.73/0.85/0.95元,对应24年PE为31.6倍,维持"买入"评级。

   催化剂:①强爽延续高增势头;②清爽推广超预期;③威士忌新品销售超预期。

   风险提示:消费恢复不及预期;新品推广不及预期;原材料价格上涨;费用大幅增加;食品安全问题