盐津铺子(002847):24Q3收入超预期,经营质量持续提升-2024Q3业绩点评报告

公司24Q3收入略超预期,扣非净利润受到所得税率季度间波动略低于预期。继续看好公司后续成长,大单品打造顺利,渠道挖掘能力较强,叠加供应链优势明显,为后续增长提供良好基础。

   收入略超预期、扣非净利润略低于预期。公司2024年前三季度实现营业收入38.61亿元,同比+28.49％;实现归母净利润4.93亿元,同比+24.55％;实现扣非归母净利润4.24亿元,同比+12.90％;24Q3公司实现营业收入14.02亿元,同比+26.20％;实现归母净利润1.74亿元,同比+15.62％;实现扣非归母净利润1.51亿元,同比+4.80％。公司2023年10月、2024年3月连续推出"大魔王""蛋皇"两个品类品牌,确定品类品牌引领、打造大单品的战略。前三季休闲魔芋实现5.51亿收入,同比增长38.97％;蛋类零食实现4.19亿收入,同比增长104.43％。24Q3休闲魔芋收入2.41亿元,同比增长39.05％;Q3蛋类零食收入1.80亿元,同比增长64.35％。分渠道来看,Q3渠道增速从高到低为:高势能会员店渠道>零食>定量流通>电商(35％),散装Q3同比持平,直营KA渠道仍处于同比环比收缩阶段。

   毛利率略有下降主要系渠道结构变化影响、费用率整体稳定、净利率和扣非净利率略有下降主要系所得税率季度波动影响、与经营质量无关。

   毛利率:24年前三季度公司毛利率为31.84％,同比-2.62pct;24Q3实现30.62％,同比-2.32pct。费用率:24年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为12.85％/4.00％/1.49％/0.24％,同比+0.56/-0.32/-0.61/-0.14pct;24Q3销售/管理/研发/财务费用率为12.13％/3.11％/1.37％/0.17％,同比+0.29/-1.34/-0.23/-0.17pct。净利率:24年前三季度公司净利率为12.83％,同比-0.60pct;24Q3净利率实现12.49％,同比-1.05pct。公司24Q3扣非净利率为10.81％,同比下降2.21pct,主要系所得税率季度波动影响。

   略调整此前盈利预测,维持买入评级公司24Q3收入略超预期,利润虽受到所得税率影响,表观增速略低。公司收入增长贡献主要系魔芋、鹌鹑蛋等大单品,公司品类品牌拓展顺利,大单品打造较好。与此同时公司零食量贩、抖音等渠道保持快速增长;高势能会员制商超渠道增速最快,有望接力后续的成长增速,经营质量和势头良好。我们继续看好公司后续成长,大单品打造顺利,渠道挖掘能力较强,叠加供应链优势明显,为后续增长提供良好基础。考虑到公司24Q3扣非净利润略低于预期,我们略调整此前盈利预测,预计2024-2026年实现收入分别为52.44、64.77、79.31亿元,同比增长27.42％、23.52％、22.45％;实现归母净利润6.55、8.46、10.50亿元,同比分别为29.45％、29.28％、24.02％。预计24-26年EPS分别为2.40、3.10、3.85,对应PE分别为21.08/16.30/13.15倍。

   风险提示:渠道拓展不及预期,大单品拓展不及预期,食品安全问题