锦泓集团(603518):费用刚性拖累短期业绩,期待流水改善-点评报告

公司发布2024年三季报,单三季度收入-14.2％至8.5亿,归母净利润-70.6％至1389万,扣非归母净利润-94.2％至180万;Q1-3累计来看,公司营业收入下滑5.6％至29.2亿,归母净利润-15.2％至1.6亿,扣非归母净利润-14.1％至1.4亿。

   费用刚性拖累短期业绩,财务费用明显下降单三季度来看,公司收入-14.2％至8.5亿,其中,TEENIEWEENIE收入-11.7％至6.5亿,VGRASS收入-27.7％至1.7亿。整体毛利率小幅下滑0.84pp至68.9％。虽销售费用/管理费用相较去年同期绝对额同比-11.0％/-8.6％,但由于费用中刚性成本较大,导致归母净利润-70.6％至1389万,扣非归母净利润-94.2％至180万;财务费用同比下降786万,财务杠杆进一步降低。

   Q1-3累计来看,公司收入-6.0％至28.9亿,其中,若拆分品牌来看,TEENIEWEENIE/VGRASS分别同比-3.8％/-17.7％至22.7亿/5.6亿,云锦收入+75.7％至5979万。若拆分渠道来看,线上渠道收入-2.0％至10.9亿,线下渠道-7.9％至18.0亿。合计来看,毛利率同比-0.16pp至69.1％,其中TEENIEWEENIE同比下降0.48pp至67.5％,VGRASS同比增长1.43pp至74.9％;线上/线下渠道毛利率同比-0.43pp/+0.33pp至64.1％/72.2％。

   1-9月累计来看,VG/TW吊牌价均价变化+2.2％/-0.1％至3356元/745元。因银团借款余额减少,利息支出减少,公司财务费用Q1-3累计-39.8％至4613万。

   渠道结构进一步变化截至24Q3,TEENIEWEENIE直营/加盟门店数量同比-138家/+75家至756家/304家,包含53家直营转加盟渠道,形成收入的33家新开店铺月均销售收入12.1万,形成收入的723家老店月均销售收入14.7万。VGRASS直营/加盟门店数量同比-2家/-7家至135家/55家,其中包含3家直营转加盟渠道,形成收入的8家新开店铺月均销售收入10.2万,形成收入的127家老店月均销售收入33.6万。

   盈利预测与估值:公司旗下各品牌凭借多年积累,已经建立起了较好的品牌心智、积累了强大的线下销售渠道网络,形成线上平台的成熟打法。伴随现金流状态持续改善与加盟渠道的拓展,公司负担有望持续减轻,利润有望得到释放。我们预计24/25/26年公司收入44.2/47.6/51.3亿元,同比-3％/+8％/+8％,我们预计24/25/26年公司实现归母净利2.8/3.1/3.4亿元,同比-7％/+12％/+11％,对应PE9/8/8X,具备长足潜力,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济波动风险:行业竞争风险;财务风险;研发设计风险;