内蒙华电(600863):公司业绩低于预期,当前股息率约6％

事件:公司披露2024年三季度报告,2024Q3公司实现营业收入58.1亿元,同比下滑1.22％,实现归母净利润7.02亿元,同比增长0.19％,低于我们的预期。

   投资收益下滑导致利润增速较低,剔除这一影响净利润增速7.5％。2024年Q3公司实现投资收益0.56亿元,较去年同比减少0.63亿元,预估主要为参股公司支付的股利收入减少(今年体现在Q2中),剔除这一影响,Q3公司净利润同比增长7.5％。

   煤炭产量小幅提升,存量新能源电量下滑明显。1)火电:2024Q3公司火电发电量160.1亿千瓦时,同比下滑5％,其中蒙西火电实现发电量92.8亿千瓦时,同比下滑9.2％,预计主因内蒙地区新能源装机增速较快压低火电出力,外送华北火电实现发电量67.3亿千瓦时,同比增长2.7％,在电价端,前三季度公司上网电价0.3348元/千瓦时,同比下降1.2分/千瓦时,电价下降幅度较上半年有所收窄(上半年电价下降1.9分/千瓦时);2)煤炭端:Q3实现煤炭产量372.7万吨,同比增长17.8万吨,其中外销量170.9万吨,同比增长10.9万吨,自供量201.8万吨,同比增长6.9万吨,前三季度煤炭销售单价413.3元/吨,同比增长12.38元/吨,增幅高于上半年(上半年煤炭销售单价同比增长1.5元/吨);一方面煤炭自供量的增长能够降低外购煤炭成本,一定程度上抵消了电量下滑给火电带来的影响,另一方面煤炭外销量的增长使得公司煤炭利润有所提升;3)新能源:Q3公司实现新能源发电量6.1亿千瓦时,同比增长4.9％,主因聚达项目、丰川项目陆续投产,实际上Q3风况资源偏差,测算存量项目Q3风电发电量下滑22％,预估影响利润大约0.34亿元。

   公司承诺分红率70％,24年股息率5.6％。当前公司魏家峁露天煤矿生产能力由1200万吨／年核增至1500万吨／年,煤炭自供率达到60％,煤炭一体的盈利稳定性进一步增强,为分红稳定奠定基础。2021年4月,公司发布公告明确2022-2024年现金分红率不低于70％。2022-2023年均维持70％的分红率,假设2024-2026年分红率维持70％,测算公司2024-2026年股息率分别为5.6％、6.4％、6.9％,股息率价值凸显。

   盈利预测与评级:我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为24.76、28.12、30.1亿元,同比增长率分别为23.5％、13.5％、7.0％,当前股价对应的PE分别为12、10、10倍,股息率水平较高,继续维持"买入"评级。

   风险提示。蒙西地区电价下降,外送华北电量下降,新能源回报率不及预期