千禾味业(603027):Q3业绩有所承压,长期增长逻辑清晰

事件:公司披露2024年三季报业绩:24年前三季度公司实现营收22.88亿元,同比-1.85％;归母净利润3.52亿元,同比-9.19％;扣非归母净利润3.47亿元,同比-10.25％。其中24Q3公司实现营收6.99亿元,同比-12.63％;

   归母净利润1.01亿元,同比-22.58％;扣非归母净利润1.0亿元,同比-23.04％。

   酱油等主品类销售承压,经销渠道表现疲软分产品看,公司Q3酱油、食醋产品营收分别同比-13.82％/-15.67％;

   其中,受需求疲软、竞争加剧等影响,酱油销售下滑幅度环比有所扩大;

   同期食醋业务同样承压明显。分渠道看,Q3经销、直销渠道营收分别同比-17.32％/-0.43％,其中经销渠道在竞争加剧、动销压力下表现疲软。分区域看,Q3东部、南部、中部、北部、西部地区营收同比-8.42％/-0.03％/-21.10％/-17.68％/-11.92％。报告期内,Q1-3公司东部、南部、中部、北部、西部地区经销商分别变动+52/+37/+29/+86/-30家,而经销商总数达3424家,新增628家,减少454家,净增174个家,经销商更迭频繁。

   毛利率有所改善,费用抬升影响公司Q3净利率表现盈利方面,公司Q3毛利率为37.54％,同比+0.67pct。而费用端有所抬升,Q3四项费率合计同比+2.47pct,对应同期销售、管理、研发、财务费用率分别同比+2.98/-0.65/+0.29/-0.14pct;其中,销售费用率上升预计主要系竞争加剧下公司加大促销费用投放力度。最后,Q3公司归母净利率为14.45％,同比-1.86pct,扣非归母净利率为14.35％,同比-1.94pct。

   扩品类、拓渠道、投产能,公司扩张逻辑清晰、增长抓手明确尽管Q3期间公司酱油、食醋等主品类销售下滑幅度环比扩大,但公司积极求变、适应市场发展,包括扩充品类以覆盖更广价格带、持续拓展流通餐饮等B端渠道,以及持续投入二期30万吨酱油生产线等。总之,公司围绕零添加品类做强调味品业务,未来扩张逻辑清晰、增长抓手明确。

   盈利预测与投资建议:由于公司Q3业绩低于预期,故下调公司2024-26年归母净利润分别为5.19/6.05/7.02亿元(前值为5.59/6.51/7.52),分别同比-2％/+17％/+16％。考虑到公司零添加品类红利与全渠道扩张势能,维持"买入"评级。

   风险提示:食品质量安全、大单品增长不及预期、主要原材料价格波动等