古井贡酒(000596):现金流保持优秀,业绩增长稳健

事件概述公司发布三季报,24Q1-3实现收入190.7亿元,同比+19.5％;归母净利47.5亿元,同比+24.5％。24Q3实现收入52.6亿元,同比+13.4％;归母净利11.7亿元,同比+13.6％。

   分析判断:

   现金流表现优秀,省内竞争加剧24Q3营业收入实现双位数以上增长,我们判断古8/7所在的200元价位带作为当下省内白酒消费主流引领整体收入增长,次高端价格带(古20及以上)受到宴席场景降频影响呈现一定压力。同时,我们也认可公司在行业需求复苏阶段,并不盲目追求报表端高增长,整体经营状态稳定健康。24Q3合同负债19.4亿元,环比-12.8％,我们认为下滑主因1)省内竞争激烈,即使公司龙头地位稳固也面临省内市场份额抢夺的竞争;2)预收环比下滑相对真实反映今年以来经销商积累的动销压力。24Q3销售收现/经营活动现金流净额分别同比+24.6％/+34.6％,现金流表现仍然优秀。

   费用率缩减贡献业绩增长24Q3毛利率77.9％,同比-1.6pct,我们判断主因1)短期次高端增长压力导致的结构向200元价格带集中;2)双节旺季匹配场景和动销政策增加冲减收入阶段性影响。24Q3税金及附加占收入/销售费用率/管理费用率/财务费用率分别9.1％/12.1％/3.2％/-0.2％,分别同比+2.4/-5.3/-0.1/+0.2pct,税金及附加占比提升我们判断主因公司生产销售节奏安排影响,销售费用率下降我们预计主因公司规模效应+精细化费用管理贡献,管理费用率基本持平,财务费用率提升主因本期利息收入增加。综上,费用率下降对冲毛利率影响,24Q3净利率23.1％,同比+0.2pct。

   投资建议

   根据三季报调整盈利预测,24-26年营业收入由245/290/341亿元下调至238/273/305亿元;归母净利润由58/71/86亿元下调至55/65/75亿元;EPS由10.87/13.37/16.21元下调至10.43/12.35/14.18元。2024年11月1日收盘价191.99元对应估值分别18/16/14倍,维持"增持"评级。

   风险提示

   宏观经济下行影响消费需求;食品安全问题;旺季需求不及预期;行业内竞争加剧等。