索菲亚(002572):Q3收入端承压,盈利能力稳健,看好Q4订单改善-24Q3点评

事件:Q3业绩有所承压。实现营业收入76.56亿元,同比-6.65％;实现归母净利润9.22亿元,同比-3.24％;扣非后归母净利润8.74亿元,同比-3.55％。分季度看,Q1/Q2/Q3分别实现营业收入21.11/28.18/27.26亿元,同比分别+16.98％/-4.11％/-21.13％;实现归母净利润1.65/3.99/3.57亿元,同比分别+58.59％/+0.97％/-21.16％;扣非后归母净利润1.56/3.75/3.43亿元,同比分别+73.81％/-0.9％/-21.7％。

   分业务看,米兰纳品牌及整装渠道成为重要增长驱动。1)索菲亚品牌:客单价增长靓丽。前三季度实现营业收入68.90亿元,同比-6.84％,工厂端平均客单价23679元/单(上年同期为19352元)截至24Q3末,索菲亚品牌拥有经销商1,805个,专卖店2,543家,门店持续优化调整。2)司米品牌:持续推动整家转型。截至24Q3末,司米拥有经销商156个,专卖店161家,司米品牌经销商和索菲亚品牌经销商重叠率进一步降低,终端门店向整家门店转型。3)米兰纳品牌:保持稳健增长。截止24Q3末,米兰纳品牌共有经销商554个,专卖店579家。前三季度米兰纳品牌实现营业收入3.67亿元,同比增长14.87％,米兰纳工厂端平均客单价14,731元/单。4)华鹤品牌:截至24Q3末华鹤品牌共有经销商275个,专卖店282家。5)整装渠道:前三季度实现营业收入同比+26.34％,截至24Q3末公司集成整装事业部已合作装企数量277个,覆盖全国196个城市及区域。6)大宗渠道:传统大宗业务方面,公司坚持优化大宗业务客户结构,优质客户收入贡献持续保持稳定。同时,公司通过高端酒店项目、住宅公寓工程项目和品牌经销商等形式,持续布局海外市场;目前已拥有31家海外经销商,覆盖了美国、加拿大、澳大利亚、新加坡、越南、泰国等国家。

   盈利能力保持稳健。前三季度毛利率同比+0.17pp至35.79％;销售净利率同比+0.6pp至12.67％。期间费用率同比-0.33pp至20.2％;其中,销售费用率-0.24pp至9.6％;

   管理费用率同比+0.44pp至10.67％;研发费用率同比+0.11pp至3.75％;财务费用率同比-0.54pp至-0.08％。Q3单季毛利率同比-0.9pp至35.86％;销售净利率同比+0.02pp至13.78％。期间费用率同比-0.26pp至15.51％;其中,销售费用率-0.57pp至8.85％;管理费用率同比+0.75pp至6.83％;研发费用率同比+0.3pp至3.49％;

   财务费用率同比-0.44pp至-0.17％。

   现金流受经销商考核口径调整影响。现金流方面,前三季度实现经营现金流1.63亿元,同比-92.31％;Q3实现经营现金流4.64亿元,同比-34.22％。经营现金流主要受今年经销商考核口径改变影响,导致销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期减少所致,Q3经营现金流已有一定修复。

   国补落地下Q4订单改善确定性较强。10月下旬,公司打通国补线上渠道,通过天猫旗舰店付款可享受至高15％国补,每个用户补贴金额最高2万元;同时公司总部推出至高20％补贴,政企双补充分刺激需求和客户转化,Q4订单改善确定性较强。

   投资建议:公司整家战略不断深化,驱动客单价显著提升;品牌矩阵优化后定位清晰,为后续增长提供动力,行业承压下仍具有较强韧性。根据三季报业绩下调盈利预测,我们预期公司2024-2026年归母净利润12.6、13.2、13.8亿元,原预测为13.9、15.6、17.3亿元,对应PE为14.5、13.8、13.2倍,维持"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期风险;市场竞争加剧风险;原材料价格大幅波动风险;

   产能建设进度不及预期风险。