千禾味业(603027):战略调整,经营承压

事件千禾味业发布2024年三季报,2024Q1-3公司实现营收22.88亿元,同比减少1.85％;实现归母净利润3.52亿元,同比减少9.19％。2024Q3公司实现营收6.99亿元,同比减少12.63％;归母净利润为1.01亿元,同比减少22.58％。公司收入、利润均低于预期。

   基数扰动+主动调整,经营端依旧承压我们预计2024Q3公司收入低于预期或主要受到基数扰动+主动战略调整,稳收入、保利润:(1)分产品来看,2024Q3酱油实现营收4.35亿元,同比-13.82％。食醋实现营收0.85亿元,同比-15.67％。(2)分渠道来看,2024Q3经销模式/直销模式分别实现营收4.68/2.18亿元,同比分别-17.32％/-0.43％。(3)分地区来看,2024Q1-3公司经销商数量在东部/南部/中部/北部/西部分别净+52/37/29/86/-30家,基地市场受渠道调整、经销商优化影响较大,表现尤为承压,2024Q3东部/南部/中部/北部/西部地区分别实现营收1.65/0.56/0.92/1.10/2.63亿元,同比分别-8.42％/-0.03％/-21.10％/-17.68％/-11.92％。

   盈利下滑,期待改善2024Q3公司毛利率同比上升0.67pct至37.54％,或受到产品升级+成本红利影响。2024Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率同比+2.98/-0.66/+0.29pct至14.93％/3.86％/2.77％。收入下滑至规模效应有所减弱,2024Q3公司毛销差减少2.31pct至22.61％,整体净利率同比-1.85pct至14.45％。

   投资建议考虑公司处于战略调整期,我们调整公司2024-2026年营业收入分别至32.48/35.73/39.32亿元,同比分别1.28％/10.01％/10.05％;归母净利润分别为5.18/6.10/6.91亿元,同比分别为-2.42％/17.81％/13.37％,EPS分别为0.50/0.59/0.67元,考虑到公司战略调整后的经营改善值得期待,维持"买入"评级。

   风险提示:食品安全风险;渠道拓展不达预期风险;原料价格上涨风险