比音勒芬(002832):Q3管理费用率提升,关注去库存进展

事件概述2024Q3公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为10.64/2.83/2.76亿元、同比下降4.37％/17.32％/19.95％,非经主要为政府补助(24Q3/23Q3分别为0.09/0.003亿元)。

   2024前三季度公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为30.00/7.62/7.35/6.52亿元、同比增长7.30％/0.55％/1.30％/-32.98％。

   分析判断:24Q3收入有所下降:24Q1-3收入增速分别为17.55％/10.49％/-4.37％,增速首季出现下降。我们分析主要由于:1)三季度消费信心不足;2)受台风影响,客流下滑。

   净利率降幅高于毛利率主要由于管理费用率增加、减值计提。2024Q3公司毛利率为73.8％、同比下降2.0PCT,归母净利率为26.6％、同比下降4.2PCT。从费用率看,2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为27.7％/11.0％/3.3％/-0.2％、同比增加0.2/5.2/-0.3/0.6PCT,管理费用提升主要由于职工薪酬及折旧摊销费用增加;投资净收益/收入占比提升0.3PCT;其他收益/收入占比提升0.9PCT;公允价值变动损益占比提升0.1PCT;资产减值损失占比下降1.5PCT;信用减值损失占比提升0.1PCT;所得税占比下降0.9PCT。

   存货增加。2024Q3末存货为8.88亿元、同比增长28％,环比增加16％,存货周转天数为304天、同比增加8天。应收账款为3.61亿元、同比增长31.2％,应收账款周转天数为31天、同比增加5天,应付账款为1.26亿元、同比减少44.0％,应付账款周转天数为65天,同比减少20天。

   投资建议我们分析,(1)短期来看,加盟端可能存在一定去库存压力,预计全年开店100家左右,但同时也仍存在关店调整;(2)长期来看,高尔夫系列、2个并购品牌有望成新增长点。下调盈利预测,下调24-26年营业收入预测38.81/43.67/48.89亿元至37.93/42.68/47.78亿元;下调24-26年归母净利预测10.02/11.56/13.38亿元至9.29/10.67/12.18亿元;对应下调24-26EPS1.75/2.03/2.34元至1.63/1.87/2.13元,2024年11月1日收盘价18.94元对应PE分别为12/10/9X,维持"买入"评级。

   风险提示开店低于预期风险;加盟终端存货高企风险;费用高企风险;系统性风险。