芒果超媒(300413):短期基本面触底,剧综储备丰富,出海进行中,静待拐点到来-2024年三季报点评

事项:

   公司24Q3实现收入33.2亿(YOY-7％);实现归母净利润3.8亿(YOY-27％),扣非归母净利润3.1亿(YOY-29％)。剔除所得税影响后预计归母净利润YOY-10％,扣非归母净利润YOY-9.8％。

   评论:

   收入端:预计会员业务保持增长,广告略有压力,运营商业务高基数下继续承压。我们预计24Q3会员收入保持健康增长,量价皆稳步提升,据中国证券报,根据公开报道显示此前有效会员规模已超7000万;受弱宏观+产品排期影响预计广告收入同比去年小幅下降;运营商业务预计受政策影响+去年高基数短期继续承压。

   利润端:预计受营收结构调整,利润率有所下滑。24Q3毛利率29.8％,YOY-7.65pct,推测主要系毛利率运营商业务占比下滑+内容成本有所提高;费率继续优化,销售费用率13.8％同比-5.83pct,管理和研发费用率分别为1.78％和1.15％,分别同比-2.46pct/-0.69pct。综合来看净利率11.5％,同比-2.64pct。

   国有内容领军,综艺领先,剧集突破。1)综艺:根据云合数据显示,芒果TVQ3全网综艺有效播放25亿,同比上涨22％,共上新季播综艺31部,位居爱优腾芒四平台之首。2)剧集:云合数据显示,《你比星光美丽》《私藏浪漫》进入Q3剧集会员内容有效播放霸屏榜。

   后续建议关注剧集上线及招商会进展。1)广告:当前《再见爱人4》热播中,后续仍储备有《声生不息.港乐季2》等综艺待上线,此外建议关注年底招商会,期待明年广告顺周期修复;2)会员:重点剧集《小巷人家》(正午阳光制作)10/28上线,后续储备剧集包括《好运家》《五福临门》《国色芳华》等,期待对会员有效拉动;3)运营商业务:预计高基数压力已接近尾声。

   文化出海进行中,期待新增长点到来。公司目前正积极实施"芒果出海2024行动计划"和芒果TV国际App"倍增计划"。当前芒果TV国际APP海外下载量已从去年的1.3亿上升到2.1亿,其中欧美地区新增下载量占比为5.3％,全年倍增计划有望顺利实现。

   投资建议:我们认为短期看芒果基本面已基本触底,公司后续剧综储备丰富,静待拐点到来,长线看好公司基本面向好及估值修复,建议重视;但考虑短期广告+运营商业务有一定压力,我们小幅下调24-26年预期,预计24～26年归母净利润分别为17.22亿/19.73亿/21.46亿(此前分别为18.73亿/21.46亿/24.16亿),同比-52％/+15％/+9％。公司作为稀缺的国企长视频平台,核心业务经营稳健,同时新业务仍在探索中,我们维持先前估值方法,按照25年PE估值30X,市值592亿,目标价31.65元/股,维持"推荐"评级。

   风险提示:内容上线后播出情况不及预期,政策对行业监管趋严,项目上线节奏不确定性