中伟股份(300919):业绩符合预期,全球化、一体化稳步推进

3Q24业绩基本符合我们预期公司公布3Q24业绩:1-3Q24收入301.63亿元、同比+15.2％,归母净利润13.24亿元、同比-4.5％;其中3Q24收入100.77亿元、同比+12.9％/环比-6.6％,归母净利润4.60亿元、同比-25.7％/环比-5.2％,扣非归母净利润3.75亿元、同比-28.8％/环比-12.2％,3Q24业绩基本符合我们预期。

   发展趋势前驱体盈利环比持平,镍价下跌影响镍产品利润释放。1-3Q24我们预计三元前驱体出货近17万吨,单吨盈利环比保持相对稳定;镍产品出货近6万吨,其中3Q镍价下跌和汇兑损失影响利润释放。3Q24公司毛利率为12.1％、同比-5.1ppt/环比-0.02ppt;期间费用率为8.5％、同比-0.02ppt/环比+2.0ppt,主要由于研发费用和汇兑损失有所增加;净利率为4.6％、同比-2.4ppt/环比+0.1ppt。

   稳步推进海外产能布局,增强全球竞争力。根据公司公告,在韩国,公司与POSCO推进镍精炼及前驱体一体化项目,可实现镍精炼厂年产5万吨、前驱体厂年产11万吨,可供生产120万辆电动汽车;在摩洛哥,公司与ALMADA合作推进年产12万吨三元前驱体及其配套原料精炼、6万吨磷系材料以及3万吨黑粉回收项目,可满足100多万辆电动汽车电池材料需求。

   一体化布局持续推进,有望提高盈利能力。根据公司公告,公司在印尼建成及在建镍资源冶炼项目产能近20万金属吨,其中翡翠湾5.5万金吨低冰镍全部建成且满产运行;NNI8万金吨低冰镍项目以及中青新能源6万金吨冰镍项目均处于产能爬坡阶段。此外,公司与印尼具有镍资源开采权的相关企业,共同参与红土镍矿的开发与冶炼,强化关键原材料的保障供应。我们认为镍资源自供比例的逐步提升,有望增厚公司盈利水平。

   盈利预测与估值考虑到三元前驱体增速放缓以及镍价下降,我们下调24年盈利预测39％至18.0亿元,首次引入25年盈利预测24.0亿元。公司当前交易于20.0/15.0x24/25e市盈率,综合考虑盈利预测调整以及行业整体估值中枢上行,我们下调目标价31％至48元,对应25.0/18.7x24/25e市盈率和25％的上行空间,考虑到公司为前驱体头部企业,全球化、一体化布局奠定未来增长潜力,维持跑赢行业评级。

   风险新能源车销量不及预期风险,行业竞争加剧风险,一体化推进不及预期风险,新产能建设进度不达预期风险。