古井贡酒(000596):Q3环比降速,省内基本盘稳固

事件:公司于2024年10月30日发布2024年三季度报告。24Q1-Q3公司实现营业收入190.69亿,同比+19.53％;归母/扣非归母净利47.46/47.00亿,同比+24.49％/+25.55％。24Q3公司实现营业收入52.63亿,同比+13.36％;归母/扣非归母净利11.74/11.59亿,同比+13.60％/14.52％。

   点评:省内基本盘稳固,省外渠道库存仍需时间消化。24Q3末公司合同负债为19.36亿,环比下降2.83亿,同比下降13.80亿。行业整体动销疲软的背景下,经销商回款意愿不足。分区域来看,由于省外古20占比较高,行业承压下受到的冲击更大,渠道库存显著高于省内,省外经销商回款进度慢于省内。分产品来看,古16在宴席等场景表现较优,古5、古8基本盘稳健增长,古20仍需时间进一步消化渠道库存。

   Q3毛利率有所下行,税金及附加增长较多,销售费用率大幅下降。24Q3公司毛利率同比下降1.55pcts至77.87％,预计主要系古20等高价位产品增速放缓,并且在行业需求疲软下,公司加大货折以促进经销商回款所致。费用率方面,Q3税金及附加占营收比重同比增加2.40pcts;销售费用率大幅下降5.32pcts至23.01％,体现了公司费用精细化管控的能力;管理费用率同比下降0.14pct至6.07％;财务费用率同比提升0.43pct,主要系利息收入大幅减少。24Q3公司归母净利率同比提升0.05pct至22.30％,盈利能力保持稳健。

   省内渠道优势保障基本盘,期待省外市场在消费复苏的背景下逐步修复。公司在安徽省内显著的渠道优势,是行业整体承压下保障公司自身业绩稳健增长的压舱石。随着经济复苏、消费需求回暖的预期增强,古20在省外的动销也有望逐步改善。

   投资建议:当前白酒行业消费需求相对疲软,因此我们适当下调此前的盈利预测,预计公司2024-2026年营收增速为17.93％/12.18％/16.25％,归母净利润增速为22.78％/17.20％/20.60％,EPS为10.66/12.49/15.07元,对应PE为18x/15x/13x,维持公司"买入"评级。

   风险提示:消费需求恢复不及预期,行业竞争加剧