青岛银行(002948):盈利加速增长,印证效益提升周期-2024年三季报点评

事件描述

   青岛银行发布2024年三季报,前三季度营收同比增速8.1％(上半年增速12.0％),归母净利润同比增速上行至15.6％(上半年增速13.1％,单季度增速高达24.7％)。三季度末不良率环比持平于1.17％,拨备覆盖率环比进一步上升11pct至246％,较期初上升20pct。

   事件评论业绩:利息净收入增速稳定,盈利加速增长超预期。前三季度营收同比增速8.1％,在上市银行及可比城商行中保持前列,并且利息净收入增速保持5.6％(上半年增速6.0％),明显高于行业中枢。单季度净利润增速显著上行,充分体现出新一轮战略规划下"追求效益优先"的核心导向,同时体现出资产质量近年来改善提升盈利的成效。

   规模:扩表平稳,控制风险偏好保持资产质量稳定。三季度末贷款总额较期初增长10.3％,保持稳定而不激进的扩表节奏。其中,对公贷款(含票据)较期初增长14.3％,预计聚焦于普惠金融、绿色金融、制造业、科技等重点领域;零售贷款较期初下滑0.7％,环比小幅增长,预计今年主动调整互联网贷款结构及规模,并收紧信用卡风险策略,保证资产质量稳定。普惠型小微贷款保持高速扩张,较期初增长25.1％。存款较期初增长10.9％,其中个人存款较期初增长12.3％,持续提升负债质量,拓展低成本资金来源。

   息差:保持相对韧性,预计存款成本持续改善。前三季度净息差1.75％,较上半年下降2BP,绝对值和降幅在可比城商行中优势清晰。去年以来优化资产负债结构,对净息差稳定起到关键作用,存款成本率持续下降是核心因素,随着前期存款利率下调的红利逐步释放,叠加存款结构调整,负债成本率未来将继续改善。下半年以来随着LPR下调、存量房贷降息等因素影响,短期内预计资产端收益率将继续下行。

   非息:增速边际放缓,投资收益是主要拉动因素。非利息净收入同比增长14.4％(上半年增速26.6％),其中手续费净收入同比下降4.6％,主要受到降费率影响,符合行业共性;投资收益同比增长30.5％,受益于今年以来债券资产估值提升。

   资产质量:保持持续改善趋势,不良生成率连续下行。三季度末不良率稳定于1.17％,较2023年末下降1BP,关注率也环比持平于0.58％,资产质量的稳定性在区域银行中优势明显。不良净生成率2020年以来连续下行,不良历史包袱已经出清,推动信用成本率持续下降(信用减值金额同比降低)、提升盈利能力。同时保持拨备覆盖率连续上行,三季度末升至246％,环比提升11pct,较2023年末显著提升20pct。我们预计不良率下行、拨备覆盖率上行的趋势在未来两年仍将持续,且资产质量认定标准比较严格。

   投资建议:基本面实质性改善可持续,看好估值修复。基于2024年10月30日收盘价,目前A股估值0.59x2024PB,H股相比A股折价33％估值更低,相对于可比城商行存在明显低估优势。我们认为当前估值并未合理充分反应近年来资产质量及基本面持续改善、经营效益明显提升的变化。从区域角度,新一轮城投化债启动后,市场对于区域银行的风险预期将大幅度改善,有利于城商行估值系统性提升。重点推荐,维持"买入"评级。

   风险提示1、经济下行压力加大,净息差继续收窄;2、资产质量波动,不良率明显上升。