江苏银行(600919):利息净收入保持正增,利润增速稳定-2024年三季报点评

事件描述

   江苏银行2024年前三季度营收增速6.2％(上半年增速7.2％),归母净利润增速10.1％(上半年增速10.1％)。利息净收入增速1.5％(上半年增速1.8％),非利息净收入增速17.1％(上半年增速19.7％)。三季度末不良率环比持平于0.89％,拨备覆盖率环比下降6pct至351％。

   事件评论业绩:利息净收入保持正增,净利润增速稳定。前三季度营收增速6.2％,其中利息净收入增速1.5％,保持正增长,预计净息差相对稳定。非利息净收入增速回落,其中投资收益等其他非息收入增速26.5％(上半年增速22.3％),增速回升主要三季度公允价值变动损益、汇兑收益同比增幅较大,去年单季度基数较低;手续费净收入增速-11.9％(上半年增速11.3％),增速转负一方面受去年三季度基数影响,另一方面可能受手续费支出列支节奏影响,导致支出同比增加较多。前三季度成本收入比同比下降0.7pct,信用减值损失金额同比小幅下降1.5％,支撑归母净利润保持10％的稳定增长。

   规模:保持较快增速,三季度零售贷款回暖。三季度末贷款总额较期初增长10.6％,环比增长2.0％。对公贷款较期初增长18.8％,单季环比增长0.9％,预计重点投向制造业、基建、普惠小微等领域,上半年末制造业、租赁及商务服务业、普惠小微贷款较期初分别增长21％、22％、14％;票据环比增长14.7％;零售贷款较期初-0.8％,不过单季度环比增长2.0％,预计消费贷等领域需求小幅回暖。三季度末存款较期初增长10.7％,单季环比-0.7％,上半年末活期存款占比27.9％,较期初上升0.2pct,预计三季度占比基本稳定。

   息差:预计相对稳定,存款成本继续改善。前三季度利息净收入保持正增长,预计三季度净息差相对稳定。上半年净息差1.90％,较2023全年下降8BP,其中资产端贷款收益率下降20BP至4.98％,预计三季度继续下降,四季度受存量房贷降息、LPR下调影响,预计贷款收益率仍将继续走低。预计三季度存款成本率继续改善,上半年存款成本率较2023全年下降15BP至2.18％,预计未来仍将延续改善趋势。新一轮存款降息开启,江苏银行定期存款占比较高(6月末为65％),预计更受益,缓解息差下行压力。

   资产质量:保持稳定,关注零售风险压力。三季度末不良率环比保持稳定,关注率环比上升5BP至1.45％,上半年不良净生成率1.30％,较2023全年有所上升,预计三季度仍可能存在波动,反映零售风险压力。半年末零售贷款不良率较期初上升19BP至0.98％,其中个人经营贷不良率上升9BP至1.58％,今年重点关注零售风险情况。江苏银行所在区域经济发达,对公贷款资产质量保持优异。前三季度利润表信用减值损失同比小幅下降1.5％,三季度末拨备覆盖率环比下降,支撑利润增速保持稳定。

   投资建议:业绩增速具备优势,估值较其他头部城商行存在折价。三季报业绩保持较高增速,资产质量保持稳定;短期维度,化债等政策有利于改善风险预期,提升估值;长期角度,公司战略规划清晰,去年资本补充到位后,将继续沿着清晰的规划迈向城商行龙头,预计全年营收增速4.2％,归母净利润增速10.0％,对应估值0.69x2024PB,估值相较其他头部城商行存在折价,且没有转债压制股价,重点推荐,维持"买入"评级。

   风险提示1、信贷规模扩张不及预期;2、资产质量出现明显波动。