紫光国微(002049):产品谱系持续完善,竞争力持续提升

紫光国微发布三季报:Q3实现营收13.90亿元(yoy-27.25％,qoq-19.75％),归母净利2.72亿元(yoy-57.30％,qoq-36.77％)。2024年Q1-Q3实现营收42.63亿元(yoy-24.56％),归母净利10.10亿元(yoy-50.27％),扣非净利8.78亿元(yoy-54.30％)。由于特种行业市场需求不足叠加部分产品降价,公司业绩下滑明显,但考虑到军工行业十四五装备建设计划性较强,行业需求和订单有望迎来拐点,明年公司业绩或有较大的提升空间,我们维持"买入"评级。

   毛利率持续下行,公司多举措对冲价格压力公司前三季度毛利率为56.81％,较去年同期减少7.01pct,主要系高毛利率的特种业务收入占比下滑,同时部分特种产品有所降价。目前公司已通过自主产业链建设、上下游合作等措施,解决部分价格压力。我们认为公司后续有望通过规模效应提升,供应链加强管控等措施进一步缓解价格压力,维护公司毛利率稳定。

   自建封装线赋能深圳国微,特种业务竞争力持续提升6月12日孙公司紫光集电的高可靠性芯片封装测试项目产线通线,该产线主要支持深圳国微特种业务。我们认为公司自建封装线有利于成本控制,保障毛利率水平,同时在产品质量保障上有了更强的可控性;此外能够为公司的产品供应渠道和供应速度提供更强的保障。该封装线的建成将显著提升公司核心竞争力,有利于在行业需求和订单复苏时公司重回高增长轨道。

   新品持续突破,产品矩阵不断完善今年前三季度,公司在产品研发、特种行业产业链拓展、汽车电子领域布局等方向上取得突破,特种存储器累计完成十余个系列的研发工作,新研发的特种新型存储器、交换芯片等均陆续供货;图像AI智能芯片、数字信号处理器DSP完成研发并获用户选用;模拟产品领域完成大量新品研发。产品体系的持续完善将有利于公司中长期健康发展。

   盈利预测与估值我们预测公司24-26年归母净利润为14.36/21.11/28.35亿元(前值24.78/29.68/35.49亿元),下调原因为行业需求波动,同时部分产品有所降价,对应EPS为1.69/2.48/3.34元。可比公司25年iFind一致预期为28倍,考虑到公司产品体系持续完善,在民用领域的布局将打开公司远期成长空间,给予公司25年32倍PE估值,对应目标价为79.36元(前值为61.32元,对应24年21倍PE)。

   风险提示:订单不及预期风险,产品价格下降风险。